Burry супраць Nvidia: бітва, якая ставіць пад сумнеў бум штучнага інтэлекту

Сутыкненне паміж Майкл Бэры і Nvidia Гэта стала адной з самых уважліва абмяркоўваемых тэм на сусветных рынках, асаблівая ўвага надаецца ў Еўропе і Іспаніі, дзе Многія інвестары з падазрэннем глядзяць на бум у галіне штучнага інтэлекту і паўправаднікоў.Кіраўнік фонду, які праславіўся прадказаннем іпатэчнага крызісу 2008 года, пачаў публічны наступ супраць гіганта па вытворчасці чыпаў штучнага інтэлекту. сумняваючыся як у яго ацэнцы, так і ў надзейнасці бізнесу што вывела яго на вяршыню фондавага рынку.

З іншага боку, Nvidia змагаецца зубамі і пазногцямі.Выкарыстоўваючы свае рэкордныя вынікі, паведамленні аналітыкам Уол-стрыт і заявы кіраўніцтва, кампанія абвяргае абвінавачванні пункт за пунктам. Барацьба не толькі асабістая: яна стала... сімвал дыскусіі аб тым, ці з'яўляецца цяперашні бум штучнага інтэлекту ўстойлівай зменай парадыгмы ці новай тэхналагічнай бурбалкай што можа паўплываць на еўрапейскія рынкі, ад Франкфурта і Парыжа да Мадрыда.

Што Майкл Бэры насамрэч крытыкуе ў Nvidia?

Інвестар, які стаіць за праектам «The Big Short», выпусціў серыю папярэджанняў адносна X і яго новага Substack, дзе абараняе відавочна мядзведжы тэзіс адносна Nvidia і пра індустрыю штучнага інтэлекту ў цэлым. Сярод пунктаў, якія ён паўтарае часцей за ўсё, ён вылучае сваю заклапочанасць з нагоды так званай «цыркулярнасці» ў пагадненнях аб штучным інтэлекце і з нагоды бухгалтарскага ўліку, які, на яго думку, маскіруе рэальную прыбытковасць многіх інвестыцый.

Паводле слоў Бэры, Частка цяперашняга попыту на чыпы Nvidia можа быць завышанай. праз схемы фінансавання, у якіх буйныя пастаўшчыкі тэхналогій прама ці ўскосна ўдзельнічаюць у капітале або праектах сваіх кліентаў. У якасці прыкладу можна прывесці пагадненні, у якіх Nvidia інвесціруе велізарныя сумы — каля дзясяткаў мільярдаў долараў — у кампаніі, якія займаюцца штучным інтэлектам, якія, у сваю чаргу, выкарыстоўваюць гэтыя грошы для будаўніцтва цэнтраў апрацоўкі дадзеных, амаль выключна заснаваных на графічных працэсарах Nvidia.

У сваіх паведамленнях менеджэр сцвярджае, што гэтая мадэль нагадвае пэўныя структуры з часоў бурбалкі дот-комаў, дзе Кампаніі фінансавалі і падтрымлівалі адна адну пакуль рынак не страціў веру ў прагнозы росту, і цэны рэзка ўпалі. Для еўрапейскіх інвестараў, якія прызвычаіліся да больш асцярожнага падыходу да рэгулявання і кантролю за бухгалтарскім улікам, такія папярэджанні не застаюцца незаўважанымі.

Яшчэ адна тэма, на якой Бэры засяроджваецца кампенсацыя на аснове акцый і масавыя выкупы акцый NvidiaІнвестар падлічыў, што кампенсацыя ў выглядзе апцыёнаў на акцыі і абмежаваных акцый каштавала б акцыянерам дзясяткі мільярдаў долараў, што рэзка скараціла б тое, што ён называе «прыбыткам уладальнікаў». На яго думку, буйныя праграмы выкупу акцый проста кампенсуюць гэтае размыванне, а не фактычна вяртаюць капітал інвестарам.

Найбольш далікатны момант: знос і састарэнне чыпаў штучнага інтэлекту

Адзін з найбольш адчувальных аспектаў дысертацыі Бэры — гэта яго погляд на хуткасць, з якой высокакласныя чыпы штучнага інтэлекту губляюць эканамічную каштоўнасцьІнвестар сцвярджае, што новыя мадэлі графічных працэсараў Nvidia значна больш энергаэфектыўныя і прапануюць такі велізарны скачок у прадукцыйнасці, што яны робяць папярэднія пакаленні састарэлымі значна хутчэй, чым гэта адлюстроўваецца ў фінансавых справаздачах многіх кампаній.

У сваім аналізе Бэры непасрэдна паказвае на спосаб, якім буйныя тэхналагічныя кампаніі і пастаўшчыкі хмарных паслуг амартызуюць свае цэнтры апрацоўкі дадзеныхЗгодна з яго дысертацыяй, гэтыя кампаніі будуць падаўжаць тэрмін карыснага выкарыстання абсталявання — напрыклад, з трох да пяці ці шасці гадоў — каб штучна павялічыць кароткатэрміновы прыбытак і апраўдаць шматмільённыя інвестыцыі ў інфраструктуру на базе графічных працэсараў, якая на самой справе можа састарэць паміж 2026 і 2028 гадамі.

Кіраўнік падкрэслівае, што «Тое, што нешта выкарыстоўваецца, не азначае, што гэта прыносіць прыбытак»Іншымі словамі, той факт, што чып застаецца ўсталяваным і працуе ў еўрапейскім або амерыканскім цэнтры апрацоўкі дадзеных, не азначае, што ён будзе генераваць чаканую прыбытковасць у параўнанні з новым пакаленнем даступнага абсталявання. Калі абсталяванне эканамічна зношваецца хутчэй, чым паказваюць табліцы амартызацыі, кампаніі будуць вымушаныя панесці значныя страты ад зніжэння кошту і карэкціроўкі ўліку ў будучыні.

Гэты падыход адпавядае ўзрастаючай трывозе на рынках: магчымасці таго, што занадта шмат інфраструктуры штучнага інтэлекту будуецца занадта хуткапры ўмове амаль бясконцага попыту. Нават кіраўнікі буйных тэхналагічных кампаній, такія як Сацья Надэла з Microsoft, прызналі, што яны асцярожна ставяцца да працягу будаўніцтва цэнтраў апрацоўкі дадзеных з-за рызыкі празмерных інвестыцый у адно пакаленне чыпаў з патрабаваннямі да энергіі і астуджэння, якія зменяцца з наступнымі выпускамі абсталявання.

Для Еўропы, дзе некалькі тэлекамунікацыйных кампаній, буйных банкаў і прамысловых груп разглядаюць магчымасць маштабных інвестыцый у магчымасці штучнага інтэлекту, папярэджанні аб абясцэньванні і састарэнні Гэта можа прывесці да перагляду тэрмінаў і маштабавання праекта.асабліва на рэгуляваных рынках, такіх як фінансавы ці энергетычны сектары, дзе наглядныя органы ўважліва сочаць за гэтымі крытэрыямі бухгалтарскага ўліку.

Контрнаступленне Nvidia: службовая запіска на Уол-стрыт і абарона CUDA

Рэакцыя Nvidia была хуткай. Сутыкнуўшыся з усё большай крытыкай Бэры, кампанія адправіла доўгі службовы запіс аналітыкам з Уол-стрыт у якім ён паспрабаваў абвергнуць некалькі заяў Бэры. У дакуменце, які стаў даступным спецыялізаваным СМІ, разглядаюцца разлікі Бэры адносна выкупу акцый і кампенсацыі акцыямі, а таксама настойваецца на тым, што некаторыя з яго лічбаў уключаюць элементы, такія як пэўныя падаткі, звязаныя з RSU, якія завышаюць рэальную суму, выдзеленую на выкуп.

Тым часам, падчас апошняй прэзентацыі квартальных вынікаў кампанія скарысталася магчымасцю каб абараніць тэрмін службы і эканамічную каштоўнасць сваіх графічных працэсараўФінансавы дырэктар Калет Крэс падкрэсліла, што праграмная платформа CUDA значна падаўжае тэрмін службы паскаральнікаў Nvidia, бо пастаянныя ўдасканаленні праграмнага стэка дазваляюць ім працягваць максімальна выкарыстоўваць патэнцыял чыпаў старога пакалення, такіх як A100, выпушчаныя гады таму, якія, па словах кампаніі, працягваюць працаваць з высокім узроўнем выкарыстання.

Цэнтральная ідэя Nvidia заключаецца ў тым, што Сумяшчальнасць CUDA з велізарнай усталяванай базай Гэта робіць агульны кошт валодання іх рашэннямі больш прывабным у параўнанні з іншымі акселератарамі. Такім чынам, нават калі з'явяцца новыя, больш эфектыўныя пакаленні, кліенты могуць працягваць карыстацца сваімі ўжо амартызаванымі сістэмамі, паступова мадэрнізуючы сваю інфраструктуру, замест таго, каб адразу адмаўляцца ад вялікіх аб'ёмаў абсталявання.

Такія аналітыкі, як Бэн Рэйцэс з Melius Research, адзначаюць, што кампанія змагла паведаміць, што графікі амартызацыі многіх яе буйных кліентаў Дзякуючы пастаяннай падтрымцы праграмнага забеспячэння яны не будуць такімі агрэсіўнымі, як мяркуюць крытыкі. Гэты нарратыў асабліва актуальны для буйных еўрапейскіх груп — ад мясцовых пастаўшчыкоў воблачных паслуг да банкаў і прамысловых кампаній, — якія разглядаюць шматгадовыя інвестыцыі.

Тым не менш, Бэры лічыць «абсурдным» тое, што ў сваёй службовай запісцы Nvidia прысвячае столькі намаганняў абвяржэнню аргументаў, якія яна не ўзнімала, такіх як амартызацыя ўласных асноўных сродкаў Nvidia, нагадваючы, што Кампанія ў першую чаргу распрацоўвае мікрасхемы а не вытворчы гігант з велізарнымі заводамі на балансе. Для інвестара такая рэакцыя толькі ўмацоўвае іх уяўленне аб тым, што кампанія спрабуе абысці цэнтральную дыскусію аб амартызацыі ў бухгалтэрыі сваіх кліентаў.

Бэры падвойвае: путы, Substack і прывід Cisco

Бэры не адступіў пасля рэакцыі карпарацыі, а вырашыў падвойная атака супраць NvidiaПраз сваю фірму Scion Asset Management ён паведаміў, што трымаў кароткія пазіцыі з выкарыстаннем пут-апцыёнаў як на Nvidia, так і на Palantir, з агульнай намінальнай вартасцю, якая перавышала адзін мільярд долараў у пэўныя даты, хоць і з значна меншымі прамымі выдаткамі для яго партфеля.

У сваёй новай платнай рассылцы «Касандра вызваленая» Бэры прысвячае значную частку свайго аналізу тое, што ён называе «прамысловым комплексам штучнага інтэлекту»што ўключае вытворцаў чыпаў, праграмных платформаў і буйных пастаўшчыкоў хмарных паслуг. Там ён настойвае на тым, што параўноўвае Nvidia не з такімі махлярствамі ў галіне бухгалтарскага ўліку, як Enron, а з Cisco канца 1990-х гадоў: рэальнай кампаніяй з адпаведнымі тэхналогіямі, але такой, якая, згодна з яго гістарычным пунктам гледжання, спрыяла стварэнню большай інфраструктуры, чым рынак мог паглынуць у той час, што ў канчатковым выніку прывяло да падзення кошту яе акцый.

Акрамя таго, менеджар успамінае сваю гісторыю ставак супраць кансенсусу. Яго дакладнасць у прадбачанні крызісу субстандартнага крэдытавання Гэта прынесла яму сусветную славу, але ў яго пазнейшай кар'еры была і больш супярэчлівая гісторыя з катастрафічнымі папярэджаннямі, якія не заўсёды спраўджваліся, і няўдалымі аперацыямі, такімі як яго знакамітая стаўка супраць Tesla або яго ранні выхад з GameStop, перш чым ён стаў феноменам «мем-акцый».

У апошнія месяцы Бэры скарыстаўся выхадам з больш жорсткай рэгулятарнай базы — пасля зняцця рэгістрацыі свайго кіраўніка актывамі ў SEC — каб мець зносіны з значна большай свабодай у сацыяльных сетках і на сваёй платформе Substack. Паведамляецца, што яго платная рассылка за вельмі кароткі час сабрала дзясяткі тысяч падпісчыкаў, што робіць яго каментарыі фактарам, які варта ўлічваць пры ацэнцы настрояў рынку, у тым ліку сярод еўрапейскіх інстытуцыйных інвестараў, якія ўважліва сочаць за буйнымі амерыканскімі кіраўнікамі фондаў.

Публічная варожасць не абмяжоўваецца толькі Nvidia. Бэры падтрымлівае абмен заявамі з кіраўнікамі іншых кампаній, якія займаюцца штучным інтэлектамНапрыклад, генеральны дырэктар Palantir Алекс Карп, якога ён раскрытыкаваў за неразуменне справаздачнасці SEC па форме 13F пасля таго, як Карп назваў ягоныя мядзведжыя стаўкі «поўным вар'яцтвам» па тэлебачанні. Гэтыя сутыкненні адлюстроўваюць цяперашнюю палярызацыю: для некаторых кіраўнікоў кожны, хто сумняваецца ў наратыве штучнага інтэлекту, адстае; для Бэры і іншых скептыкаў паўтараецца класічная схема празмернай эйфарыі.

Уплыў на рынкі і патэнцыйныя наступствы ў Еўропе

Шум, выкліканы супрацьстаяннем Burry і Nvidia Гэта ўжо паўплывала на кошт акцый кампаніі.Нягледзячы на ​​тое, што кошт акцый аднавіўся пасля ўражлівых квартальных вынікаў, ён таксама пацярпеў ад двухзначных карэкцыяў з нядаўніх максімумаў на фоне ўзрастаючай асцярожнасці ў сектары штучнага інтэлекту. Калі кошт акцый Nvidia рэзка падае, яна робіць гэта не адна: яна цягне ўніз індэксы і іншыя тэхналагічныя акцыі, звязаныя з тым жа наратывам росту.

Для еўрапейскіх рынкаў, дзе многія кіраўнікі фондамі маюць высокае ўскоснае ўздзеянне цыклу штучнага інтэлекту На фондавай біржы Nasdaq, у сектаральных ETF, а таксама ў мясцовых паўправадніковых або хмарных кампаніях любыя прыкметы нестабільнасці ў бясспрэчнага лідэра галіны назіраюцца з занепакоенасцю. Рэзкая змена настрояў адносна Nvidia можа прывесці да валацільнасці для еўрапейскіх кампаній, якія пастаўляюць абсталяванне, кіруюць цэнтрамі апрацоўкі дадзеных або распрацоўваюць праграмнае забеспячэнне, якое абапіраецца на інфраструктуру GPU.

Дыскусія аб пагадненнях аб цыркулярным фінансаванні і амартызацыі чыпаў таксама звязана з прыярытэты еўрапейскіх рэгулятараўтрадыцыйна больш строгія ў дачыненні да празрыстасці бухгалтарскага ўліку і канцэнтрацыі рызык. Калі ўмацуецца ўражанне, што галіна празмерна падаўжае тэрміны амартызацыі або абапіраецца на непразрыстыя схемы фінансавання, нельга выключаць больш уважлівага стаўлення да аўтарызацыі буйных інвестыцыйных праектаў у галіне штучнага інтэлекту ў ЕС.

Адначасова гэта супрацьстаянне дае карысны ўрок індывідуальным інвестарам у Іспаніі: акрамя шуму ў СМІ, аргументы Бэры і адказы Nvidia прымушаюць інвестараў уважліва вывучыць асновы кожнай кампаніі.Ад структуры іх кампенсацыі на аснове акцый да рэальнай здольнасці кліентаў атрымліваць прыбытак ад аптовых закупак абсталявання, гэты тып аналізу можа мець вырашальнае значэнне для партфеляў, якія спалучаюць акцыі ЗША з буйнымі еўрапейскімі тэхналагічнымі кампаніямі, што робіць розніцу паміж прытрымліваннем тэндэнцыі і фарміраваннем больш разважлівай пазіцыі.

Незалежна ад таго, ці пацвердзіцца бачанне Бэры, ці Nvidia ўмацуе сваю ролю галоўнага пераможцы эпохі штучнага інтэлекту, гэты выпадак ілюструе, як Адна медыйная фігура можа паўплываць на рынкавы наратыўПадмацаваная сацыяльнымі сеткамі, платнымі інфармацыйнымі бюлетэнямі і публічнымі дэбатамі з кіраўнікамі кампаній, акцыі якіх каціруюцца на біржы, гісторыя Burry супраць Nvidia служыць напамінам пра тое, што перадавыя тэхналогіі і фінансавая дысцыпліна павінны ісці рука аб руку, каб энтузіязм не стаў праблемай для інвестараў і рэгулятараў па абодва бакі Атлантыкі. У кантэксце, калі Еўропа шукае сваё месца ў гонцы штучнага інтэлекту, гісторыя Burry служыць напамінам пра тое, што перадавыя тэхналогіі і фінансавая дысцыпліна павінны ісці рука аб руку, каб пазбегнуць таго, каб энтузіязм у канчатковым выніку стаў праблемай для інвестараў і рэгулятараў па абодва бакі Атлантыкі.

звязаныя артыкулы:

Чалавек, які прадказаў фінансавы крызіс 2008 года, цяпер робіць стаўку супраць штучнага інтэлекту: шматмільённыя стаўкі супраць Nvidia і Palantir

Альберта Навара

Я энтузіяст тэхналогій, які ператварыў свае інтарэсы "гікаў" у прафесію. Я правёў больш за 10 гадоў свайго жыцця, выкарыстоўваючы перадавыя тэхналогіі і важдаючыся з рознымі праграмамі з чыстай цікаўнасці. Цяпер я спецыялізаваўся на камп'ютарных тэхналогіях і відэагульнях. Гэта таму, што больш за 5 гадоў я працаваў для розных вэб-сайтаў, прысвечаных тэхналогіям і відэагульням, ствараючы артыкулы, якія імкнуцца даць вам неабходную інфармацыю на мове, зразумелай кожнаму.

Калі ў вас ёсць якія-небудзь пытанні, я ведаю ўсё, што звязана з аперацыйнай сістэмай Windows і Android для мабільных тэлефонаў. І я перад вамі абавязаны: я заўсёды гатовы выдаткаваць некалькі хвілін і дапамагчы вам вырашыць любыя пытанні, якія могуць узнікнуць у гэтым свеце Інтэрнэту.