Бъри срещу Nvidia: битката, която поставя под въпрос бума на изкуствения интелект

Сблъсъкът между Майкъл Бъри и Nvidia Това се превърна в една от най-внимателно следените теми на световните пазари, с особено внимание в Европа и Испания, където Много инвеститори гледат с подозрение на бума в областта на изкуствения интелект и полупроводниците.Мениджърът на фондове, който стана известен с предсказанието си за ипотечната криза през 2008 г., започна публична офанзива срещу гиганта в производството на чипове с изкуствен интелект. поставяйки под въпрос както оценката му, така и стабилността на бизнеса което го изведе на върха на фондовия пазар.

от другата страна, Nvidia се бори със зъби и нокти.Възползвайки се от рекордните си резултати, съобщения до анализатори от Уолстрийт и изявления на ръководството си, компанията опроверга обвиненията точка по точка. Битката не е само лична: тя се превърна в... символ на дебата дали настоящият бум на изкуствения интелект е устойчива промяна на парадигмата или нов технологичен балон което би могло да засегне европейските пазари, от Франкфурт и Париж до Мадрид.

Какво всъщност критикува Майкъл Бъри за Nvidia?

Инвеститорът, стоящ зад „The Big Short“, е издавал серия от предупреждения за X и неговия нов Substack, където... защитава очевидно песимистична теза за Nvidia и за индустрията за изкуствен интелект като цяло. Сред точките, които той повтаря най-често, той подчертава загрижеността си относно така наречената „кръговата система“ в споразуменията за ИИ и относно счетоводството, което според него маскира реалната рентабилност на много инвестиции.

Според Бъри, Част от настоящото търсене на чипове на Nvidia може да е завишено. чрез схеми за финансиране, в които големи доставчици на технологии участват пряко или косвено в капитала или проектите на собствените си клиенти. Като пример, цитираните видове споразумения са тези, в които Nvidia инвестира огромни суми – от порядъка на десетки милиарди долари – в компании за изкуствен интелект, които от своя страна използват тези пари за изграждане на центрове за данни, базирани почти изключително на графични процесори на Nvidia.

В съобщенията си мениджърът твърди, че този модел напомня на определени структури от дот-ком балона, където Компаниите се финансираха и подкрепяха взаимно докато пазарът не загуби вяра в прогнозите за растеж и цените не се сринаха. За европейските инвеститори, свикнали с малко по-предпазлив подход към регулирането и счетоводния надзор, подобни предупреждения не остават незабелязани.

Друг фокус на Бъри е върху компенсации, базирани на акции, и масовите обратни изкупувания на акции от NvidiaИнвеститорът изчислява, че компенсацията под формата на опции за акции и ограничени акции би струвала на акционерите десетки милиарди долари, драстично намалявайки това, което той нарича „печалби на собствениците“. Според него, големите програми за обратно изкупуване на акции просто компенсират това разводняване, вместо реално да връщат капитала на инвеститорите.

Най-деликатният момент: обезценяване и остаряване на AI чиповете

Един от най-чувствителните аспекти на тезата на Бъри е неговият възглед върху скоростта, с която висок клас чипове с изкуствен интелект губят икономическа стойностИнвеститорът твърди, че новите модели графични процесори на Nvidia са много по-енергийно ефективни и предлагат толкова огромен скок в производителността, че правят предишните поколения остарели много по-рано, отколкото финансовите отчети на много компании отразяват.

В своя анализ Бъри директно посочва начинът, по който големите технологични компании и доставчиците на облачни услуги амортизират своите центрове за данниСпоред неговата теза, тези компании биха удължили счетоводния полезен живот на оборудването – например от три на пет или шест години – за да подобрят изкуствено краткосрочните печалби и да оправдаят многомилионни инвестиции в инфраструктури, базирани на графични процесори, които в действителност биха могли да остареят между 2026 и 2028 г.

Мениджърът подчертава, че „Само защото нещо се използва, не означава, че е печелившо“С други думи, фактът, че даден чип остава инсталиран и работещ в европейски или американски център за данни, не означава, че той ще генерира очакваната възвръщаемост в сравнение с новото поколение наличен хардуер. Ако оборудването се износва икономически по-бързо, отколкото показват таблиците за амортизация, компаниите ще бъдат принудени да поемат значителни загуби от обезценка и счетоводни корекции в бъдеще.

Този подход е в съответствие с нарастващия страх на пазарите: възможността, че твърде много инфраструктура с изкуствен интелект се изгражда твърде бързопри допускане за почти безкрайно търсене. Дори ръководители на големи технологични компании, като например Сатя Надела от Microsoft, признават, че са предпазливи относно продължаването на изграждането на центрове за данни поради риска от прекомерно инвестиране в едно поколение чипове с енергийни и охладителни изисквания, които ще се променят с последващите пускания на пазара на хардуер.

За Европа, където няколко телекомуникационни компании, големи банки и индустриални групи обмислят мащабни инвестиции в изкуствен интелект, предупрежденията за обезценяване и остаряване... Това би могло да доведе до преглед на сроковете и мащабирането на проекта.особено на регулирани пазари като финансовия или енергийния сектор, където надзорните органи внимателно следят тези счетоводни критерии.

Контраофанзива на Nvidia: меморандум до Уолстрийт и защита на CUDA

Реакцията на Nvidia беше бърза. Изправена пред нарастващото разпространение на критиките на Бъри, компанията изпрати дълга бележка до анализаторите от Уолстрийт в който той се опита да опровергае няколко от твърденията на Бъри. Документът, изтекъл в специализирани медии, преглежда изчисленията на Бъри за обратно изкупуване и компенсации с акции и настоява, че някои от неговите цифри включват елементи – като например определени данъци, свързани с RSU – които завишават действителната сума, отпусната за обратно изкупуване.

Междувременно, по време на последното представяне на тримесечните резултати, фирмата се възползва от възможността за да защитят живота и икономическата стойност на своите графични процесориГлавният финансов директор Колет Крес подчерта, че софтуерната платформа CUDA значително удължава живота на ускорителите на Nvidia, тъй като постоянните подобрения на софтуерния стек им позволяват да продължат да максимизират потенциала на чиповете от по-старо поколение, като например A100, доставени преди години, които според компанията продължават да работят с високи нива на използване.

Основната идея на Nvidia е, че Съвместимостта на CUDA с огромна инсталирана база Това прави общата цена на притежание на техните решения по-атрактивна в сравнение с други ускорители. По този начин, дори ако се появят по-нови, по-ефективни поколения, клиентите могат да продължат да използват вече амортизираните си системи, като постепенно надграждат инфраструктурата си, вместо да се налага да се отказват от големи обеми хардуер наведнъж.

Анализатори като Бен Райцес от Melius Research посочиха, че компанията успя да предаде, че амортизационните графици на много от големите му клиенти Те не биха били толкова агресивни, колкото предполагат критиците, благодарение на тази продължаваща софтуерна поддръжка. Този наратив е особено актуален за големи европейски групи – от местни доставчици на облачни услуги до банки и индустриални компании – които обмислят многогодишни инвестиции.

Въпреки това, Бъри смята за „абсурдно“, че според него меморандумът на Nvidia отделя толкова много усилия за борба с аргументи, които не е повдигнал, като например амортизацията на собствените дълготрайни активи на Nvidia, припомняйки, че Компанията е предимно дизайнер на чипове а не производствен гигант с огромни заводи в баланса си. За инвеститора този отговор само засилва усещането му, че компанията се опитва да избегне централния дебат за амортизацията в счетоводните книги на своите клиенти.

Бъри удвоява: путове, Substack и призракът на Cisco

Далеч от това да се откаже след корпоративния отговор, Бъри реши удвояване на усилията срещу NvidiaЧрез фирмата си Scion Asset Management той разкри, че държи къси позиции, използвайки пут опции както в Nvidia, така и в Palantir, с обща номинална стойност над един милиард долара към определени дати, макар и с много по-ниска пряка цена за портфолиото му.

В новия си платен бюлетин „Касандра без окови“ Бъри посвещава значителна част от анализа си на това, което той нарича „индустриален комплекс с изкуствен интелект“което би включвало производители на чипове, софтуерни платформи и големи доставчици на облачни услуги. Там той настоява, че не сравнява Nvidia с учебникарски счетоводни измами като Enron, а с Cisco в края на 90-те години: истинска компания със съответни технологии, но такава, която според неговата историческа перспектива е допринесла за изграждането на повече инфраструктура, отколкото пазарът е можел да абсорбира по това време, което в крайна сметка е довело до срив в цената на акциите ѝ.

Освен това, мениджърът си спомня историята си на залагане срещу консенсуса. Неговата точност в предвиждането на кризата с високорисковите ипотеки Това му донесе световна слава, но той има и по-противоречива по-късна кариера, с катастрофални предупреждения, които не винаги са се материализирали, и провалени операции, като например известния му залог срещу Tesla или ранното му излизане от GameStop, преди той да се превърне в феномен „мем акции“.

През последните месеци Бъри се възползва от излизането си от по-строгата регулаторна рамка – след като отписа регистрацията на мениджъра си на активи в SEC – за да общуват с много повече свобода в социалните медии и на платформата му Substack. Според съобщенията, неговият платен бюлетин с абонамент е натрупал десетки хиляди последователи за много кратко време, което прави коментарите му фактор, който трябва да се вземе предвид при определяне на пазарните настроения, включително сред европейските институционални инвеститори, които следят отблизо големите мениджъри на фондове в САЩ.

Публичната вражда не се ограничава само до Nvidia. Бъри поддържа размяна на изявления с ръководители на други компании за изкуствен интелектКато например главния изпълнителен директор на Palantir Алекс Карп, когото той критикува, че не е разбрал документите 13F на SEC, след като Карп нарече мечите му залози „пълна лудост“ по телевизията. Тези сблъсъци отразяват настоящата поляризация: за някои ръководители всеки, който поставя под въпрос наратива за изкуствения интелект, изостава; за Бъри и други скептици се повтаря класически модел на свръхеуфория.

Въздействие върху пазарите и потенциални ефекти в Европа

Шумът, генериран от конфронтацията между Burry и Nvidia Това вече е оказало влияние върху цената на акциите на компанията.Въпреки че цената на акциите се възстанови след впечатляващите тримесечни резултати, тя претърпя и двуцифрени корекции от последните си върхове на фона на нарастващото предпазливост около сектора на изкуствения интелект. Когато цената на акциите на Nvidia пада рязко, тя не го прави сама: тя повлича надолу индекси и други технологични акции, свързани със същия наратив за растеж.

За европейските пазари, където много мениджъри на фондове имат високо непряко излагане на цикъла на изкуствения интелект В Nasdaq, секторните ETF-и и местните компании за полупроводници или облачни технологии, всеки признак на нестабилност при безспорния лидер в индустрията се наблюдава с безпокойство. Рязка промяна в настроенията относно Nvidia може да доведе до нестабилност за европейските компании, които доставят оборудване, управляват центрове за данни или разработват софтуер, който разчита на инфраструктура на графични процесори.

Дебатът относно споразуменията за кръгово финансиране и амортизацията на чиповете също е свързан с приоритети на европейските регулаторитрадиционно по-строги по отношение на прозрачността на счетоводството и концентрацията на риск. Ако усещането, че индустрията прекомерно удължава периодите на амортизация или разчита на непрозрачни схеми за финансиране, се затвърди, не може да се изключи по-строг контрол при одобряването на големи инвестиционни проекти за изкуствен интелект в рамките на ЕС.

В същото време конфронтацията предлага полезен урок за индивидуалните инвеститори в Испания: отвъд медийния шум, аргументите на Бъри и отговорите на Nvidia принуждават инвеститорите да да се проучат отблизо основите на всяка компания.От структурата на възнаграждението им, базирано на акции, до реалната способност на клиентите им да печелят от покупки на хардуер на едро, този тип анализ може да бъде от решаващо значение за портфейли, които комбинират американски акции с големи европейски технологични компании, което прави разликата между следване на тенденцията и изграждане на по-разумна позиция.

Независимо дали визията на Бъри ще бъде потвърдена или Nvidia ще затвърди ролята си на голям победител в ерата на изкуствения интелект, случаят илюстрира как... Една медийна фигура може да повлияе на пазарния наративПодсилена от социалните медии, платените бюлетини и публичните дебати с ръководители на публични компании, историята на Burry срещу Nvidia служи като напомняне, че авангардните технологии и финансовата дисциплина трябва да вървят ръка за ръка, ако искаме ентусиазмът да не се превърне в проблем за инвеститорите и регулаторните органи от двете страни на Атлантика. В контекст, в който Европа търси своето място в надпреварата за изкуствен интелект, историята на Burry служи като напомняне, че авангардните технологии и финансовата дисциплина трябва да вървят ръка за ръка, ако искаме ентусиазмът да не се превърне в проблем за инвеститорите и регулаторните органи от двете страни на Атлантика.

Свързана статия:

Човекът, който предсказа финансовата криза от 2008 г., сега залага срещу изкуствения интелект: многомилионни пут опциони срещу Nvidia и Palantir

Алберто Наваро

Аз съм технологичен ентусиаст, който е превърнал своите „гийк“ интереси в професия. Прекарах повече от 10 години от живота си, използвайки авангардни технологии и бърникайки с всякакви програми от чисто любопитство. Сега съм специализирал компютърни технологии и видео игри. Това е така, защото повече от 5 години пиша за различни уебсайтове за технологии и видео игри, създавайки статии, които се стремят да ви дадат информацията, от която се нуждаете, на език, разбираем за всички.

Ако имате някакви въпроси, познанията ми варират от всичко свързано с операционната система Windows, както и с Android за мобилни телефони. И моят ангажимент е към вас, винаги съм готов да отделя няколко минути и да ви помогна да разрешите всички въпроси, които може да имате в този интернет свят.