- Michael Burry manté una aposta baixista contra Nvidia i Palantir mentre critica una possible bombolla de la IA.
- Nvidia respon amb un extens memo i en els seus resultats, defensant les seves recompres, la seva política de compensació i la vida útil dels seus GPU.
- El xoc gira al voltant de la depreciació dels xips, els acords "circulars" de finançament i el risc de sobreinversió en infraestructura d'IA.
- L'enfrontament pot influir en la percepció del mercat europeu sobre la sostenibilitat de la despesa a IA i el valor real de les grans tecnològiques.
El xoc entre Michael Burry i Nvidia s'ha convertit en un dels temes més seguits pels mercats globals, amb una atenció especial a Europa i Espanya, on molts inversors miren de reüll el boom de la intel·ligència artificial i dels semiconductors. El gestor que va saltar a la fama per anticipar la crisi hipotecària del 2008 ha llançat una ofensiva pública contra el gegant dels xips d'IA, qüestionant tant la seva valoració com la solidesa del negoci que l'ha portat al cim borsari.
A l'altra banda, Nvidia es defensa amb ungles i dents, aprofitant els seus resultats rècord, missatges a analistes de Wall Street i declaracions de la seva directiva per rebatre punt per punt les acusacions. El pols no és només personal: s'ha convertit en un símbol del debat sobre si l'auge actual de la IA és un canvi de paradigma sostenible o una nova bombolla tecnològica que podria esquitxar els mercats europeus, des de Frankfurt i París fins a Madrid.
Què critica realment Michael Burry de Nvidia
L'inversor de “The Big Short” ha anat encadenant advertiments a X i al seu nou Substack, on defensa una tesi clarament baixista sobre Nvidia i sobre el complex industrial de la intel·ligència artificial en general. Entre els punts que més repeteix, destaca la seva preocupació per l'anomenada “circularitat” en els acords d'IA i per la comptabilitat que, segons ell, estaria maquillant la rendibilitat real de moltes inversions.
Segons Burry, part de la demanda actual de xips de Nvidia podria estar inflada per esquemes de finançament en què els grans proveïdors de tecnologia participen de forma directa o indirecta al capital o als projectes dels seus propis clients. Com a exemple, s'ha assenyalat el tipus d'acords en què Nvidia invertiria enormes sumes —en l'ordre de desenes de milers de milions de dòlars— en empreses d'IA que, alhora, destinen aquests diners a construir centres de dades basats gairebé exclusivament en GPU de Nvidia.
Als seus missatges, el gestor sosté que aquest patró recorda certes estructures de la bombolla de les puntcom, on les companyies es finançaven i es retroalimentaven entre si fins que el mercat va deixar de creure en les projeccions de creixement i els preus es van desplomar. Per als inversors europeus, acostumats a un enfocament una mica més prudent en matèria regulatòria i de supervisió comptable, aquest tipus d'advertiments no passen desapercebuts.
Un altre dels focus de Burry és a la compensació basada en accions i les recompres massives de Nvidia. L'inversor calcula que la remuneració en stock options i accions restringides hauria restat desenes de milers de milions de dòlars als accionistes, retallant dràsticament el que anomena “beneficis del propietari”. Al seu parer, els grans programes de recompra de títols només estarien compensant aquesta dilució, en lloc de tornar realment capital als inversors.
El punt més delicat: depreciació i obsolescència dels xips dIA
Un dels aspectes més sensibles de la tesi de Burry és la visió sobre la rapidesa amb què els xips d'IA de gamma alta perden valor econòmic. L?inversor sosté que els nous models de GPU de Nvidia són molt més eficients energèticament i ofereixen un salt tan gran en rendiment que deixen obsoletes les generacions anteriors molt abans del que reflecteixen els estats financers de moltes companyies.
En les seves anàlisis, Burry apunta directament a la manera com les grans tecnològiques i els proveïdors de núvol amortitzen els seus centres de dades. Segons la seva tesi, aquestes empreses estarien allargant la vida útil comptable dels equips —per exemple, passant de tres a cinc o sis anys— per millorar artificialment els beneficis a curt termini i justificar inversions multimilionàries en infraestructures basades en GPU que, en realitat, podrien quedar antiquades entre el 2026 i el 2028.
El gestor subratlla que “que alguna cosa es faci servir no significa que sigui rendible”. És a dir, el fet que un xip segueixi instal·lat i en funcionament en un centre de dades europeu o nord-americà no implica que generi el retorn esperat davant de la nova generació de maquinari disponible. Si els equips es degraden econòmicament abans del que marquen les taules de depreciació, les empreses es veurien obligades en el futur a assumir forts deterioraments de valor i correccions comptables.
Aquest enfocament encaixa amb un temor creixent als mercats: la possibilitat que s'estigui construint massa infraestructura d'IA massa ràpid, sota el supòsit d'una demanda gairebé infinita. Fins i tot directius de grans companyies tecnològiques, com Satya Nadella a Microsoft, han reconegut que s'han mostrat prudents a l'hora de continuar aixecant centres de dades pel risc de sobreinvertir en una sola generació de xips amb requisits energètics i de refrigeració que canviaran amb les tandes de maquinari següents.
Per a Europa, on diversos telecos, grans bancs i grups industrials estudien inversions massives en capacitat d'IA, els advertiments sobre depreciació i obsolescència podrien portar a revisar terminis i escalat de projectes, especialment en mercats regulats com el financer o l'energètic, on els supervisors examinen amb lupa aquests criteris comptables.
La contraofensiva de Nvidia: memo a Wall Street i defensa de CUDA
La reacció de Nvidia no s?ha fet esperar. Davant la creixent difusió de les crítiques de Burry, la companyia va remetre un extens memoràndum als analistes de Wall Street en què intentava desmuntar diverses de les seves afirmacions. El document, filtrat a mitjans especialitzats, revisa els càlculs de Burry sobre recompres i compensació en accions i insisteix que part de les seves xifres inclourien elements —com determinats impostos lligats a RSU— que inflarien l'import real destinat a buybacks.
En paral·lel, durant la darrera presentació de resultats trimestrals, la firma va aprofitar per defensar la vida útil i el valor econòmic dels seus GPUs. La directora financera, Colette Kress, va destacar que la plataforma de programari CUDA perllonga significativament la utilitat dels acceleradors de Nvidia, ja que les constants millores de la pila de programari permeten seguir esprement els xips de generacions anteriors, com els A100 enviats fa anys, que segons la companyia continuen operant amb alta taxa d'utilització.
La idea central de Nvidia és que la compatibilitat de CUDA amb una enorme base instal·lada torna més atractiu el cost total de propietat de les seves solucions davant d'altres acceleradors. D'aquesta manera, fins i tot si apareixen noves generacions més eficients, els clients poden continuar usant els seus sistemes ja amortitzats mentre actualitzen progressivament la infraestructura, en lloc d'haver de rebutjar de cop grans volums de maquinari.
Analistes com Ben Reitzes, de Melius Research, han assenyalat que l?empresa ha sabut transmetre que els calendaris de depreciació de molts dels seus grans clients no serien tan agressius com insinuen els crítics, gràcies a aquest suport de programari continu. Aquesta narrativa és especialment rellevant per a grans grups europeus —des de proveïdors de núvol locals fins a bancs i empreses industrials— que estan valorant inversions a diversos anys vista.
Tot i així, Burry considera “disparatat” que el memo de Nvidia dediqui tant esforç, segons la seva opinió, a combatre arguments que ell no ha plantejat, com la depreciació de l'immobilitzat de la pròpia Nvidia, recordant que l'empresa és sobretot dissenyadora de xips i no un gegant de fabricació amb enormes plantes al balanç. Per a l'inversor, aquesta resposta només reforça la seva percepció que la companyia intenta esquivar el debat central sobre la depreciació als llibres dels seus clients.
Burry redobla l'aposta: puts, Substack i el fantasma de Cisco
Lluny de replegar-se després de la resposta corporativa, Burry ha decidit doblegar l'aposta contra Nvidia. A través de la seva firma Scion Asset Management va revelar que mantenia posicions a la baixa mitjançant opcions put tant sobre Nvidia com sobre Palantir, amb un valor nocional conjunt superior als mil milions de dòlars en determinades dates, encara que amb un cost directe molt menor per a la seva cartera.
En la seva nova newsletter de pagament, Cassandra Unchained, Burry dedica una part important de les seves anàlisis a el que anomena el “complex industrial de la IA”, que englobaria fabricants de xips, plataformes de programari i grans proveïdors de núvol. Allà insisteix que no està comparant Nvidia amb fraus comptables de manual com Enron, sinó amb Cisco a finals dels anys noranta: una empresa real, amb tecnologia rellevant, però que, segons la seva visió històrica, va contribuir a construir més infraestructura de la que el mercat podia absorbir en aquell moment, cosa que va acabar derivant en una caiguda de la cotització.
A més, el gestor recorda el seu historial d?apostes contràries al consens. El seu encert en anticipar la crisi subprime li va guanyar fama mundial, però també arrossega una trajectòria posterior més discutida, amb avisos catastrofistes que no sempre s'han materialitzat i operacions fallides, com la seva famosa aposta contra Tesla o la sortida primerenca de GameStop abans que es convertís en un fenomen “meme stock”.
En els últims mesos, Burry ha aprofitat la seva sortida del marc regulatori més estricte —després de registrar la gestora davant la SEC— per comunicar-se amb molta més llibertat en xarxes i al seu Substack. El seu butlletí, de subscripció de pagament, hauria acumulat desenes de milers de seguidors en molt poc temps, cosa que converteix els seus comentaris en un factor que cal tenir en compte per al sentiment de mercat, també entre inversors institucionals europeus que segueixen de prop els grans gestors nord-americans.
L'enfrontament públic no es limita a Nvidia. Burry ha mantingut creuaments de declaracions amb directius d'altres companyies d'IA, com el CEO de Palantir, Alex Karp, a qui va retreure no entendre els informes 13F de la SEC després que aquest qualifiqués les seves apostes baixistes de “bogeria total” a la televisió. Aquests frecs reflecteixen la polarització actual: per a alguns executius, qui qüestioni la narrativa de la IA s'està quedant enrere; per a Burry i altres escèptics, s'està repetint un patró clàssic d'excés d'eufòria.
Impacte als mercats i possibles efectes a Europa
El soroll generat per la confrontació Burry vs Nvidia ja ha tingut ressò en la cotització de la companyia. Tot i que les accions van tornar a pujar després d'uns resultats trimestrals espectaculars, també han patit correccions de doble dígit des d'alguns màxims recents, en un context de creixent cautela amb el sector de la IA. Quan Nvidia cau amb contundència, no ho fa sola: arrossega índexs i valors tecnològics associats al mateix relat de creixement.
Pels mercats europeus, on molts gestors de fons tenen una elevada exposició indirecta al cicle de la IA a través de Nasdaq, ETFs sectorials i companyies locals de semiconductors o núvol, qualsevol senyal d'inestabilitat al líder absolut del sector se segueix amb inquietud. Un gir brusc en el sentiment sobre Nvidia es podria traduir en volatilitat per a empreses europees que subministren equips, gestionen centres de dades o desenvolupen programari que es recolza en la infraestructura de GPUs.
El debat sobre els acords circulars de finançament i sobre la depreciació dels xips també connecta amb les prioritats dels reguladors europeus, tradicionalment més estrictes en matèria de transparència comptable i concentració de riscos. Si es consolidés la percepció que la indústria està estirant massa els terminis d'amortització o recolzant-se en esquemes de finançament poc clars, no seria descartable un escrutini més gran a l'hora d'autoritzar grans projectes d'inversió a IA dins de la UE.
Alhora, l'enfrontament ofereix una lectura útil per als inversors particulars a Espanya: més enllà del soroll mediàtic, les tesis de Burry i les rèpliques de Nvidia obliguen a mirar amb lupa els fonaments de cada companyia, des de l'estructura de la seva remuneració en accions fins a la capacitat real dels seus clients per rendibilitzar les compres massives de maquinari. Per a carteres que combinen valors nord-americans amb grans companyies europees de tecnologia, aquest tipus danàlisi pot marcar la diferència entre seguir la moda o construir una posició més prudent.
Tant si es confirma la visió de Burry com si Nvidia consolida el seu paper com a gran guanyadora de l'era de la IA, el cas il·lustra com una sola figura mediàtica pot influir en el relat de mercat, amplificada per xarxes socials, newsletters de pagament i debats públics amb directius d'empreses cotitzades. En un context en què Europa busca el seu lloc en la carrera de la intel·ligència artificial, la història de Burry contra Nvidia serveix de recordatori que la tecnologia capdavantera i la disciplina financera han d'anar de la mà si es vol evitar que l'entusiasme s'acabi convertint en un problema per a inversors i reguladors a banda i banda de l'Atlàntic.
Sóc un apassionat de la tecnologia que ha convertit els seus interessos frikis en professió. Porto més de 10 anys de la meva vida utilitzant tecnologia d'avantguarda i traslladant tota mena de programes per pura curiositat. Ara he especialitzat en tecnologia d'ordinador i videojocs. Això és perquè des de fa més de 5 anys que treballo redactant per a diverses webs en matèria de tecnologia i videojocs, creant articles que busquen donar-te la informació que necessites amb un llenguatge comprensible per tothom.
Si tens qualsevol pregunta, els meus coneixements van des de tot allò relacionat amb el sistema operatiu Windows així com Android per a mòbils. I és que el meu compromís és amb tu, sempre estic disposat a dedicar-te uns minuts i ajudar-te a resoldre qualsevol dubte que tinguis a aquest món d'internet.