Paramount desafia Netflix amb una opa hostil sobre Warner Bros Discovery

La pugna entre Paramount i Netflix pel control de Warner Bros Discovery (WBD) s'ha convertit en el gran culebró corporatiu del moment a Hollywood i als mercats internacionals. El que va començar com un acord tancat entre Netflix i Warner s'ha transformat en una autèntica batalla d'ofertes, pressions polítiques i dubtes reguladors que pot redefinir el mapa global de l'entreteniment i del streaming.

En tot just uns dies, el sector ha passat de donar per fet que Netflix es quedaria amb els estudis i HBO Max a contemplar un escenari molt més incert, en què Paramount irromp amb una opa hostil de més valor econòmic i amb l'objectiu de quedar-se amb el conglomerat complet. Per als accionistes de Warner i per als reguladors, el dilema ja no és només qui paga més, sinó quin model de concentració mediàtica consideren assumible.

L'oferta de Paramount: opa hostil, tot en efectiu i pel 100% de WBD

Paramount ha decidit anar a totes i ha llançat una opa hostil valorada en uns 108.000 milions de dòlars, incloent deute, per comprar la totalitat de Warner Bros Discovery. La companyia es dirigirà directament als accionistes de WBD amb una proposta a efectiu de 30 dòlars per acció, clarament per sobre dels 27,75 dòlars de l'oferta pactada prèviament amb Netflix.

La gran diferència no és només el preu, sinó l'abast de l'operació. Mentre Netflix se centra en els estudis cinematogràfics i el negoci de streaming de Warner, amb HBO Max i el seu catàleg, l'opa de Paramount abasta també els canals de cable, entre ells CNN, TNT, HGTV, Cartoon Network, TBS, Food Network o Discovery. És a dir, un control integral del grup, des del cinema i les plataformes digitals fins a la televisió tradicional.

Segons el mateix grup, la proposta de Paramount suposa per als inversors de WBD uns 18.000 milions de dòlars més en efectiu que l'operació acordada amb Netflix. L'empresa sosté que, després de tres mesos de negociacions i fins a sis ofertes formals, Warner no hauria mostrat una disposició real a explorar les seves propostes, cosa que ara ha portat a acudir directament al mercat i al consell dadministració per forçar el debat.

L'operació valoraria WBD molt per sobre dels prop de 83.000 milions que implicava l'acord amb Netflix, incloent-hi deute. Tot i la mida relativament menor de Paramount a Borsa, la companyia assegura comptar amb finançament suficient per recolzar una compra d'aquestes dimensions.

L'acord previ de Netflix: estudis, HBO Max i menys exposició al cable

Fins divendres passat, el relat dominant era un altre: Netflix havia guanyat la licitació per Warner Bros després d?un procés de subhasta d?uns tres mesos. El gegant del streaming va pactar l'adquisició dels estudis de Warner i el seu negoci de streaming, inclosa la plataforma HBO Max, en un acord en efectiu i accions valorat en 27,75 dòlars per acció, cosa que atorga a l'operació un valor empresarial d'uns 82.700 milions de dòlars.

Aquesta transacció deixava fora les cadenes de televisió per cable, com CNN, Discovery Channel, TNT o HGTV, que Warner planejava escindir en una entitat separada. El disseny de l'acord permetia a Netflix reforçar la seva posició en continguts d'alt perfil —franquícies com ara Harry Potter o l'univers DC Comics, a més del catàleg d'HBO— sense assumir la complexa herència del negoci lineal de cable, en declivi però encara rellevant.

El calendari pactat amb Netflix contemplava que el tancament de l'operació es demorés entre 12 i 18 mesos, en espera de l'aprovació de reguladors nord-americans i internacionals i de la culminació de la separació interna del negoci de cable per part de Warner. Una estructura que combinava caixa i accions i que, segons el consell de WBD, aportava més seguretat d'execució davant d'altres alternatives.

Als mercats, la bomba inicial de l'acord amb Netflix es va traduir en pujades per a les accions de Warner, mentre la cotització de Netflix reaccionava amb una mica més de cautela davant la magnitud de la integració i l'escrutini antimonopoli que s'acostava. Aquest aparent equilibri ha saltat pels aires després del moviment de Paramount.

Com es comparen les dues operacions: preu, abast i riscos

La comparació entre les propostes de Paramount i Netflix no és tan senzilla com mirar el preu per acció, perquè cadascuna es construeix sobre un perímetre diferent d'actius i una estructura financera diferent. Tot i així, alguns elements permeten entendre el xoc d'estratègies.

En primer lloc, el component econòmic: Paramount ofereix 30 dòlars per títol, tot en efectiu, davant els 27,75 de l'oferta de Netflix, que barreja diners i accions. Paramount insisteix que això suposa més valor immediat i molt menys risc per als accionistes, ja que no dependrien de l'evolució borsària futura ni d'una combinació complexa i volàtil d'efectiu i paper.

En segon lloc, el àmbit del negoci adquirit. L'opa hostil de Paramount inclou la totalitat del conglomerat WBD: estudis de cinema, HBO Max, altres serveis de streaming i els canals de cable globals. L'operació de Netflix deixa fora aquest bloc de televisió lineal, que continuaria funcionant en una altra companyia. Així, mentre Netflix aposta per reforçar el cor digital, Paramount proposa un grup vertical enorme, amb presència a totes les baules del negoci audiovisual.

El tercer eix és el risc regulatori. Paramount assegura que el seu pla tindria més probabilitats de prosperar davant les autoritats de competència perquè mantindria, al seu parer, una major pluralitat al mercat del streaming. En el seu argumentari, si Netflix absorbeix els estudis i HBO Max, el lideratge del gegant del streaming es veuria reforçat fins a nivells que podrien incomodar els reguladors.

Netflix, per la seva banda, filtra que se sent còmoda amb el clima polític i regulatori entorn de l'operació i que ja comptava amb la possibilitat que arribessin ofertes alternatives. Al seu entorn es recalca que el disseny de l'acord, amb una part rellevant deixant fora el cable, està precisament pensat per facilitar l'aprovació antimonopoli i evitar una concentració excessiva de poder mediàtic.

Trump, Ellison i la dimensió política de la batalla mediàtica

La baralla Paramount-Netflix no es juga només als despatxos de les companyies: també té una forta càrrega política als Estats Units, amb el nom de Donald Trump creuant d'una banda a l'altra de l'equació. L'expresident ha declarat que la compra dels actius de Warner per part de Netflix “podria ser un problema” per l'enorme quota de mercat combinada que assoliria el nou gegant.

Trump ha arribat a afirmar que participarà en la revisió de l'operació i ha deixat anar la possibilitat d'utilitzar els reguladors federals per activar vetos o imposar fortes condicions. Tot i que també ha elogiat en públic Ted Sarandos, màxim responsable de Netflix, el missatge que l'acord “augmenta massa” la quota de mercat posa un focus polític addicional sobre la transacció.

En paral·lel, l'estructura accionarial de Paramount Skydance n'introdueix una altra derivada. El grup està controlat per David Ellison, fill de Larry Ellison, fundador d'Oracle i una de les fortunes més grans del món, amb enllaços estrets amb Trump. La compra de Paramount l'any passat —per uns 8.000 milions de dòlars— va permetre a Skydance aconseguir cadenes com CBS, MTV, Nickelodeon o Comedy Central, consolidant un nou empori mediàtic amb un clar gir ideològic cap a posicions conservadores.

Fonts del sector apunten que, si Paramount aconseguís fer-se també amb Warner, el grup passaria a controlar dues grans marques informatives de referència: CBS i CNN. Això suscita inquietud en part de l'ecosistema mediàtic i polític sobre la possible pèrdua d'independència editorial i el reforçament d'una línia favorable a l'entorn de Trump als grans canals de notícies.

Alhora, l'entorn del president nord-americà ha estat especialment hostil amb Netflix els últims anys, amb crítiques constants des de l'univers MAGA i figures com Elon Musk carregant sovint contra la plataforma. Tot això alimenta la percepció que, més enllà dels diners, en aquesta batalla també es juguen equilibris de poder mediàtic i narratiu un any d'enorme tensió política als Estats Units.

Qui paga la festa: fons sobirans, deute i penalitzacions multimilionàries

Per a una companyia amb una capitalització borsària molt inferior a la del rival —Paramount ronda els 14-15.000 milions de dòlars davant dels més de 400.000 milions de Netflix—, finançar un assalt de més de 100.000 milions obliga a filar fi. L'opa hostil es recolza en diverses potes de capital i deute que també estan generant debat sobre la entrada d'inversors estrangers en un actiu mediàtic tan sensible.

Paramount ha detallat que la família Ellison i el fons RedBird Capital Partners donen suport a uns 40.700 milions de dòlars en capital. La resta de lesforç financer es completa amb fons sobirans d'Aràbia Saudita, Abu Dhabi i Qatar, així com amb Affinity Partners, el vehicle d'inversió dirigit per Jared Kushner, gendre de Trump. A això s'hi afegeixen 54.000 milions en compromisos de deute aportats per Bank of America, Citigroup i Apollo Global Management.

Per intentar calmar els recels polítics i de seguretat nacional, Paramount assegura que aquests inversors estrangers han renunciat a drets de governança, inclosos seients al consell d'administració. La companyia sosté que, així, es minimitza el risc que el Comitè d'Inversió Estrangera als Estats Units (CFIUS) o instàncies similars bloquegin l'operació per motius estratègics.

L'acord de Netflix amb Warner incorpora a més un dens entramat de clàusules de ruptura que condicionen el marge de maniobra de WBD. Si Warner decideix abandonar el pacte amb Netflix i acceptar l'oferta de Paramount, haureu de pagar a la plataforma de streaming una penalització d'uns 2.800 milions de dòlars. Per contra, si el problema ve que Netflix no aconsegueix l'aprovació regulatòria o es retira, la compensació pujaria a 5.800 milions a favor de Warner.

L'existència d'aquestes indemnitzacions multimilionàries converteix qualsevol canvi de rumb en una jugada delicada per al consell de WBD, que no només ha de ponderar el valor nominal de les ofertes, sinó també el cost de trencar acords ja signats i el temps que podrien quedar bloquejats els actius en uns llimbs reguladors.

Impacte al mercat global del streaming ia la indústria europea

Tot i que la batalla es lliura en clau nord-americana, el desenllaç tindrà conseqüències directes per a Europa i Espanya, on tant Netflix com Warner —i, en menor mesura, Paramount— són actors fonamentals en la producció i la distribució de continguts audiovisuals. El control del catàleg de HBO Max, de les franquícies cinematogràfiques de Warner i dels seus acords de llicències pot alterar l'oferta disponible a plataformes i cadenes de televisió del continent.

Si Netflix acaba integrant els actius de Warner, el mercat europeu del streaming veuria com el principal operador reforça encara més la seva posició, sumant al seu ja amplíssim catàleg el pes històric de Warner Bros i les sèries de HBO. Això podria derivar a més pressió competitiva sobre plataformes ja assentades a Europa, com Amazon Prime Video, Disney+ o SkyShowtime (on participa Paramount), i en una renegociació de drets d'emissió i finestres d'explotació a cinemes i televisió de pagament.

A Espanya, on Netflix i HBO Max han estat motors clau de la producció de sèries originals i coproduccions amb productores locals, el sector observa amb atenció quin model s'imposa. Una compra plena de Warner per part de Netflix podria facilitar estrenes directes a plataforma i escurçar les finestres de cinema, cosa que inquieta exhibidors i part de la indústria, que ja pateix la competència del consum domèstic.

Paramount, per la seva banda, defensa que la seva proposta contribuiria a mantenir un ecosistema més competitiu a Hollywood i, per extensió, als mercats internacionals, amb més jugadors forts competint per continguts i estrenes a sales. El mateix David Ellison ha insistit que la seva operació redundaria en “un Hollywood més fort”, amb més inversió en cinema i més pel·lícules en cartellera, un argument que sintonitza amb les reivindicacions de productors i sales europees que reclamen no perdre el pols de l'estrena tradicional.

En qualsevol cas, tant el regulador europeu com les autoritats de competència de països com Espanya seguiran de prop l'operació pel seu possible impacte sobre la concentració de drets, la diversitat de continguts i la capacitat de negociació de les productores locals davant d'aquests grans conglomerats. El resultat pot condicionar pactes de producció, llicències de sèries espanyoles i acords de distribució durant la propera dècada.

Un pols llarg, amb guerra de relats i reacció dels mercats

Des que Paramount va fer pública la seva opa hostil, el conflicte també s'ha traslladat al terreny comunicatiu. La companyia acusa el consell de Warner d'apostar per una “proposta inferior” i d'infravalorar el negoci de cable de Global Networks, que inclou les cadenes de televisió lineal. En la seva visió, l'operació amb Netflix descansa en una "valoració prospectiva il·lusòria" d'aquest actiu, a més a més, llastrada per un alt palanquejament financer.

Netflix, alhora, sosté que Paramount no disposa del múscul financer necessari per culminar amb garanties una compra d'aquesta mida sense posar gaire pes a capital estranger i deute, i deixa caure dubtes sobre les implicacions de seguretat nacional que fons sobirans de l'Orient Mitjà es converteixin en actors rellevants en un gran grup mediàtic nord-americà.

Als documents remesos al mercat, Paramount insisteix que l'opa està plenament recolzada per compromisos ferms de finançament i que tots els socis han acceptat condicions pensades per esquivar els esculls reguladors. A més, l'empresa ha fixat una data límit: l'oferta pública expirarà el 8 de gener de 2026, llevat que es prorrogui, el que deixa més d'un any de pols obert si la situació no es resol abans.

Mentrestant, la reacció borsària ha estat immediata. Les accions de Warner Bros Discovery i Paramount van arribar a pujar entre un 5% i un 8% les primeres hores posteriors a l'anunci de l'opa hostil, reflectint les expectatives d'una possible millora de condicions per als accionistes. En paral·lel, els títols de Netflix van registrar caigudes entre el 3% i el 4%, en un context de més incertesa sobre la viabilitat i el calendari de l'operació inicialment acordada.

Alguns analistes comparen aquest pols amb grans opes hostils viscudes a Europa —com la de BBVA sobre Sabadell a Espanya— per subratllar que, encara que s'ofereixin més diners, no sempre guanya la proposta més alta, sinó aquella que combina millor preu, menor risc i més claredat regulatòria. Aquest serà, previsiblement, el marc en què els accionistes i els supervisors avaluaran quin camí prenen Warner i el seu vast catàleg de continguts.

El que està en joc no és només qui es queda una icona històrica com Warner Bros, sinó quin tipus de concentració mediàtica es permet en plena guerra de l'streaming, quant marge es concedeix a la influència política i financera en els grans grups audiovisuals i com es redistribuirà el poder en un sector que afecta de ple l'oferta cultural a Europa, Espanya i la resta del món.