Burry vs Nvidia: kampen, der sætter spørgsmålstegn ved AI-boomet

Sammenstødet mellem Michael Burry og Nvidia Det er blevet et af de emner, der følges mest på de globale markeder, med særlig opmærksomhed i Europa og Spanien, hvor Mange investorer ser med mistænksomhed på boomet inden for kunstig intelligens og halvledere.Fondsforvalteren, der blev berømt for at forudsige realkreditkrisen i 2008, har lanceret en offentlig offensiv mod AI-chipgiganten. sætter spørgsmålstegn ved både dens værdiansættelse og virksomhedens soliditet hvilket har bragt den til tops på aktiemarkedet.

På den anden side, Nvidia kæmper med næb og klør.Ved at udnytte sine rekordresultater, beskeder til Wall Street-analytikere og udtalelser fra sin ledelse har virksomheden afvist beskyldningerne punkt for punkt. Kampen er ikke kun personlig: den er blevet en et symbol på debatten om, hvorvidt den nuværende AI-boom er et bæredygtigt paradigmeskift eller en ny teknologiboble hvilket kan påvirke de europæiske markeder, fra Frankfurt og Paris til Madrid.

Hvad kritiserer Michael Burry egentlig ved Nvidia?

Investoren bag “The Big Short” har udstedt en række advarsler om X og hans nye Substack, hvor forsvarer en klart negativ tese om Nvidia og om kunstig intelligens-industrien generelt. Blandt de punkter, han gentager oftest, fremhæver han sin bekymring over den såkaldte "cirkularitet" i AI-aftaler og over den regnskabsføring, der efter hans mening maskerer den reelle rentabilitet af mange investeringer.

Ifølge Burry, En del af den nuværende efterspørgsel efter Nvidia-chips kan være oppustet. gennem finansieringsordninger, hvor store teknologiudbydere deltager direkte eller indirekte i deres egne kunders kapital eller projekter. Som et eksempel er den type aftaler, der er nævnt, dem, hvor Nvidia investerer enorme summer – i størrelsesordenen titusindvis af milliarder af dollars – i AI-virksomheder, der til gengæld bruger disse penge til at bygge datacentre, der næsten udelukkende er baseret på Nvidia GPU'er.

I sine beskeder argumenterer lederen for, at dette mønster minder om visse strukturer fra dot-com-boblen, hvor Virksomhederne finansierede og støttede hinanden indtil markedet mistede troen på vækstprognoserne, og priserne styrtdykkede. For europæiske investorer, der er vant til en noget mere forsigtig tilgang til regulering og regnskabsmæssigt tilsyn, går den slags advarsler ikke ubemærket hen.

Et andet af Burrys fokusområder er på aktiebaseret kompensation og Nvidias massive tilbagekøbInvestoren anslår, at kompensationen i form af aktieoptioner og aktier med begrænset kapital ville have kostet aktionærerne titusindvis af milliarder af dollars, hvilket drastisk ville have reduceret det, han kalder "ejerprofit". Efter hans opfattelse opvejer store aktietilbagekøbsprogrammer blot denne udvanding snarere end rent faktisk at returnere kapital til investorerne.

Det mest delikate punkt: afskrivning og forældelse af AI-chips

Et af de mest følsomme aspekter af Burrys afhandling er hans syn på den hastighed, hvormed avancerede AI-chips mister økonomisk værdiInvestoren argumenterer for, at Nvidias nye GPU-modeller er langt mere energieffektive og tilbyder et så stort spring i ydeevne, at de gør tidligere generationer forældede meget hurtigere, end mange virksomheders regnskaber afspejler.

I sin analyse peger Burry direkte på den måde, hvorpå store teknologivirksomheder og cloud-udbydere afskriver deres datacentreIfølge hans afhandling ville disse virksomheder forlænge udstyrets regnskabsmæssige levetid – for eksempel fra tre til fem eller seks år – for kunstigt at forbedre kortsigtede overskud og retfærdiggøre millioninvesteringer i GPU-baserede infrastrukturer, der i virkeligheden kunne blive forældede mellem 2026 og 2028.

Lederen understreger, at "Bare fordi noget bliver brugt, betyder det ikke, at det er rentabelt"Med andre ord betyder det faktum, at en chip forbliver installeret og operationel i et europæisk eller amerikansk datacenter, ikke, at den vil generere det forventede afkast sammenlignet med den nye generation af tilgængelig hardware. Hvis udstyr forringes økonomisk hurtigere end afskrivningstabellerne angiver, vil virksomheder blive tvunget til at absorbere betydelige nedskrivninger og regnskabsmæssige justeringer i fremtiden.

Denne tilgang stemmer overens med en voksende frygt på markederne: muligheden for, at Der bygges for meget AI-infrastruktur for hurtigtunder antagelsen om næsten uendelig efterspørgsel. Selv ledere fra store teknologivirksomheder, såsom Satya Nadella hos Microsoft, har erkendt, at de har været forsigtige med at fortsætte med at bygge datacentre på grund af risikoen for at overinvestere i en enkelt generation af chips med energi- og kølekrav, der vil ændre sig med efterfølgende hardwareudgivelser.

For Europa, hvor adskillige telekommunikations-, store banker og industrikoncerner overvejer massive investeringer i AI-kapaciteter, er advarslerne om afskrivning og forældelse Dette kan føre til en gennemgang af projektets tidslinjer og skalering.især på regulerede markeder såsom finans- eller energisektoren, hvor tilsynsmyndighederne gransker disse regnskabskriterier nøje.

Nvidias modoffensiv: notat til Wall Street og forsvar af CUDA

Nvidias reaktion var hurtig. Stillet over for den voksende udbredelse af Burrys kritik sendte virksomheden et langt notat til Wall Street-analytikere hvori han forsøgte at afvise flere af Burrys påstande. Dokumentet, der er lækket til specialiserede medier, gennemgår Burrys beregninger om tilbagekøb og aktiekompensation og insisterer på, at nogle af hans tal indeholder elementer - såsom visse skatter knyttet til RSU - der oppuster det faktiske beløb, der er afsat til tilbagekøb.

I mellemtiden benyttede virksomheden lejligheden under præsentationen af ​​den seneste kvartalsresultater for at beskytte levetiden og den økonomiske værdi af deres GPU'erFinansdirektør Colette Kress understregede, at CUDA-softwareplatformen forlænger levetiden for Nvidias acceleratorer betydeligt, da konstante forbedringer af softwarestakken gør det muligt for dem at fortsætte med at maksimere potentialet i ældre generationers chips, såsom A100'erne, der blev leveret for år siden, og som virksomheden siger fortsat opererer med høje udnyttelsesgrader.

Nvidias centrale idé er, at CUDAs kompatibilitet med en enorm installeret base Dette gør de samlede ejeromkostninger for deres løsninger mere attraktive sammenlignet med andre acceleratorer. På denne måde kan kunderne, selv hvis nyere, mere effektive generationer dukker op, fortsætte med at bruge deres allerede afskrevne systemer, mens de gradvist opgraderer deres infrastruktur, i stedet for at skulle kassere store mængder hardware på én gang.

Analytikere som Ben Reitzes fra Melius Research har påpeget, at virksomheden har været i stand til at formidle, at afskrivningsplanerne for mange af dens store kunder De ville ikke være så aggressive, som kritikere antyder, takket være den løbende softwaresupport. Denne fortælling er især relevant for store europæiske koncerner – fra lokale cloududbydere til banker og industrivirksomheder – der overvejer flerårige investeringer.

Alligevel anser Burry det for "absurd", at Nvidias notat efter hans mening bruger så meget tid på at bekæmpe argumenter, som det ikke har fremført, såsom afskrivningen af ​​Nvidias egne anlægsaktiver, idet han minder om, at Virksomheden er primært en chipdesigner og ikke en produktionsgigant med enorme fabrikker på sin balance. For investoren forstærker dette svar blot deres opfattelse af, at virksomheden forsøger at omgå den centrale debat om afskrivninger i kundernes regnskaber.

Burry fordobler indsatsen: puts, Substack og Ciscos spøgelse

Burry har langt fra at give efter efter virksomhedernes reaktion besluttet fordobling mod NvidiaGennem sit firma Scion Asset Management afslørede han, at han havde shortpositioner ved hjælp af put-optioner på både Nvidia og Palantir, med en samlet nominel værdi på over en milliard dollars på bestemte datoer, dog med en meget lavere direkte omkostning for hans portefølje.

I sit nye betalte nyhedsbrev, “Cassandra Unchained”, bruger Burry en betydelig del af sin analyse på det, han kalder "AI-industrielle kompleks"hvilket ville omfatte chipproducenter, softwareplatforme og store cloud-udbydere. Der insisterer han på, at han ikke sammenligner Nvidia med regnskabssvindelnumre som Enron, men med Cisco i slutningen af ​​1990'erne: en rigtig virksomhed med relevant teknologi, men en der ifølge hans historiske perspektiv bidrog til at opbygge mere infrastruktur, end markedet kunne absorbere på det tidspunkt, hvilket i sidste ende førte til et kollaps i aktiekursen.

Desuden minder manageren om sin historie med at spille imod konsensus. Hans præcision i at forudse subprime-krisen Det bragte ham verdensomspændende berømmelse, men han har også en mere kontroversiel senere karriere med katastrofale advarsler, der ikke altid er blevet til noget, og som har mislykkedes, såsom hans berømte væddemål mod Tesla eller hans tidlige exit fra GameStop, før det blev et "meme-aktie"-fænomen.

I de seneste måneder har Burry udnyttet sin udtræden af ​​de strengere reguleringsrammer – efter at have afregistreret sin kapitalforvalter hos SEC – til at kommuniker med meget mere frihed på sociale medier og på hans Substack-platform. Hans betalte nyhedsbrev har angiveligt samlet titusindvis af følgere på meget kort tid, hvilket gør hans kommentarer til en faktor at overveje for markedsstemningen, herunder blandt europæiske institutionelle investorer, der nøje følger store amerikanske fondsforvaltere.

Den offentlige strid er ikke begrænset til Nvidia. Burry har fastholdt udveksling af udtalelser med ledere fra andre AI-virksomhederSåsom Palantirs administrerende direktør, Alex Karp, som han kritiserede for ikke at forstå SEC's 13F-indberetninger, efter at Karp kaldte hans bearish-væddemål for "total vanvid" på tv. Disse sammenstød afspejler den nuværende polarisering: For nogle ledere sakker enhver, der sætter spørgsmålstegn ved AI-fortællingen, bagud; for Burry og andre skeptikere gentager et klassisk mønster af overdreven eufori sig.

Indvirkning på markeder og potentielle effekter i Europa

Støjen genereret af Burry vs Nvidia-konfrontationen Dette har allerede haft en indflydelse på virksomhedens aktiekurs.Selvom aktiekursen steg igen efter spektakulære kvartalsresultater, har den også lidt tocifrede korrektioner fra de seneste højder midt i voksende forsigtighed omkring AI-sektoren. Når Nvidias aktiekurs falder kraftigt, sker det ikke alene: det trækker indeks og andre tech-aktier, der er forbundet med den samme vækstfortælling, ned.

For europæiske markeder, hvor mange fondsforvaltere har en høj indirekte eksponering for AI-cyklussen På tværs af Nasdaq, sektor-ETF'er og lokale halvleder- eller cloud-virksomheder ses ethvert tegn på ustabilitet hos den ubestridte brancheleder med bekymring. Et kraftigt skift i stemningen omkring Nvidia kan resultere i volatilitet for europæiske virksomheder, der leverer udstyr, administrerer datacentre eller udvikler software, der er afhængig af GPU-infrastruktur.

Debatten om cirkulære finansieringsaftaler og chipafskrivninger knytter sig også til prioriteter for europæiske tilsynsmyndighedertraditionelt strengere med hensyn til regnskabsmæssig gennemsigtighed og risikokoncentration. Hvis opfattelsen af, at branchen forlænger afskrivningsperioderne i overdreven grad eller er afhængig af uigennemsigtige finansieringsordninger, skulle størstne, kunne større kontrol ved godkendelse af store AI-investeringsprojekter i EU ikke udelukkes.

Samtidig tilbyder konfrontationen en nyttig lektie for individuelle investorer i Spanien: Ud over mediestøjen tvinger Burrys argumenter og Nvidias svar investorerne til at at undersøge grundlaget for hver virksomhed nøje.Fra strukturen af ​​deres aktiebaserede kompensation til deres kunders faktiske evne til at profitere fra store hardwareindkøb, kan denne type analyse være afgørende for porteføljer, der kombinerer amerikanske aktier med store europæiske teknologivirksomheder, og det kan være forskellen mellem at følge trenden og opbygge en mere forsigtig position.

Uanset om Burrys vision bekræftes, eller Nvidia konsoliderer sin rolle som den store vinder af AI-æraen, illustrerer sagen, hvordan En enkelt mediefigur kan påvirke markedsfortællingenForstærket af sociale medier, betalte nyhedsbreve og offentlige debatter med ledere fra børsnoterede virksomheder, tjener Burry vs. Nvidia-historien som en påmindelse om, at banebrydende teknologi og finansiel disciplin skal gå hånd i hånd, hvis entusiasme skal forhindres i at blive et problem for investorer og regulatorer på begge sider af Atlanten. I en kontekst, hvor Europa søger sin plads i kapløbet om kunstig intelligens, tjener Burrys historie som en påmindelse om, at banebrydende teknologi og finansiel disciplin skal gå hånd i hånd, hvis entusiasme skal undgås, da den i sidste ende bliver et problem for investorer og regulatorer på begge sider af Atlanten.

Relateret artikel:

Manden, der forudsagde finanskrisen i 2008, satser nu mod AI: millioninvesteringer mod Nvidia og Palantir

Alberto Navarro

Jeg er en teknologientusiast, der har vendt sine "nørde" interesser til et erhverv. Jeg har brugt mere end 10 år af mit liv på at bruge avanceret teknologi og pille ved alle slags programmer af ren nysgerrighed. Nu har jeg specialiseret mig i computerteknologi og videospil. Dette skyldes, at jeg i mere end 5 år har skrevet til forskellige hjemmesider om teknologi og videospil, og lavet artikler, der søger at give dig den information, du har brug for, på et sprog, der er forståeligt for alle.

Har du spørgsmål, så spænder min viden fra alt relateret til Windows styresystemet samt Android til mobiltelefoner. Og mit engagement er over for dig, jeg er altid villig til at bruge et par minutter og hjælpe dig med at løse eventuelle spørgsmål, du måtte have i denne internetverden.