Burry gegen Nvidia: Der Kampf, der den KI-Boom infrage stellt

Der Zusammenstoß zwischen Michael Burry und Nvidia Es hat sich zu einem der meistbeachteten Themen auf den globalen Märkten entwickelt, mit besonderer Aufmerksamkeit in Europa und Spanien, wo Viele Investoren betrachten den Boom bei künstlicher Intelligenz und Halbleitern mit Misstrauen.Der Fondsmanager, der durch seine Vorhersage der Hypothekenkrise von 2008 Berühmtheit erlangte, hat eine öffentliche Offensive gegen den KI-Chip-Giganten gestartet. er stellte sowohl die Bewertung als auch die Solidität des Unternehmens in Frage. was es an die Spitze des Aktienmarktes gebracht hat.

Auf der anderen Seite, Nvidia wehrt sich mit allen Mitteln.Das Unternehmen hat seine Rekordergebnisse, Botschaften an die Wall-Street-Analysten und Stellungnahmen seines Managements genutzt, um die Anschuldigungen Punkt für Punkt zu widerlegen. Der Kampf ist nicht nur persönlicher Natur: Er hat sich zu einem echten Kampf entwickelt. ein Symbol für die Debatte darüber, ob der aktuelle KI-Boom ein nachhaltiger Paradigmenwechsel oder eine neue Technologieblase ist. was Auswirkungen auf die europäischen Märkte haben könnte, von Frankfurt und Paris bis Madrid.

Was genau kritisiert Michael Burry an Nvidia?

Der Investor hinter „The Big Short“ hat eine Reihe von Warnungen zu X und seinem neuen Substack ausgesprochen, wo verteidigt eine eindeutig pessimistische These zu Nvidia und über die KI-Branche im Allgemeinen. Zu den Punkten, die er am häufigsten wiederholt, gehört seine Besorgnis über die sogenannte „Zirkularität“ von KI-Verträgen und über die Buchführung, die seiner Meinung nach die tatsächliche Rentabilität vieler Investitionen verschleiert.

Laut Burry Ein Teil der aktuellen Nachfrage nach Nvidia-Chips könnte überbewertet sein. durch Finanzierungsmodelle, bei denen große Technologieanbieter direkt oder indirekt am Kapital oder an Projekten ihrer Kunden beteiligt sind. Beispielsweise investiert Nvidia enorme Summen – im Bereich von mehreren zehn Milliarden Dollar – in KI-Unternehmen, die dieses Geld wiederum nutzen, um Rechenzentren zu errichten, die fast ausschließlich auf Nvidia-GPUs basieren.

In seinen Nachrichten argumentiert der Manager, dass dieses Muster an bestimmte Strukturen aus der Dotcom-Blase erinnere, wo Die Unternehmen finanzierten und unterstützten sich gegenseitig. Bis der Markt das Vertrauen in die Wachstumsprognosen verlor und die Preise einbrachen. Für europäische Anleger, die einen etwas vorsichtigeren Umgang mit Regulierung und Rechnungslegungsaufsicht gewohnt sind, bleiben solche Warnungen nicht unbemerkt.

Ein weiterer Schwerpunkt von Burry liegt auf der aktienbasierte Vergütung und Nvidias massive AktienrückkäufeDer Investor schätzt, dass die Vergütung in Form von Aktienoptionen und gesperrten Aktien die Aktionäre Dutzende Milliarden Dollar gekostet und die sogenannten „Eigentümergewinne“ drastisch reduziert hätte. Seiner Ansicht nach gleichen große Aktienrückkaufprogramme diese Verwässerung lediglich aus, anstatt den Investoren tatsächlich Kapital zurückzugeben.

Der heikelste Punkt: die Wertminderung und Veralterung von KI-Chips

Einer der heikelsten Aspekte von Burrys These ist seine Ansicht über die Geschwindigkeit, mit der High-End-KI-Chips ihren wirtschaftlichen Wert verlierenDer Investor argumentiert, dass die neuen GPU-Modelle von Nvidia wesentlich energieeffizienter seien und einen so enormen Leistungssprung böten, dass sie frühere Generationen viel schneller überholten, als es die Finanzberichte vieler Unternehmen widerspiegelten.

In seiner Analyse verweist Burry direkt auf die Art und Weise, wie große Technologieunternehmen und Cloud-Anbieter ihre Rechenzentren amortisierenLaut seiner These würden diese Unternehmen die buchhalterische Nutzungsdauer der Geräte verlängern – beispielsweise von drei auf fünf oder sechs Jahre –, um kurzfristige Gewinne künstlich zu steigern und Investitionen in Millionenhöhe in GPU-basierte Infrastrukturen zu rechtfertigen, die in Wirklichkeit zwischen 2026 und 2028 veraltet sein könnten.

Der Manager betont, dass „Nur weil etwas benutzt wird, heißt das nicht, dass es profitabel ist.“Anders ausgedrückt: Die Tatsache, dass ein Chip in einem europäischen oder amerikanischen Rechenzentrum installiert und betriebsbereit bleibt, bedeutet nicht, dass er im Vergleich zur verfügbaren neuen Hardwaregeneration die erwartete Rendite erwirtschaftet. Sollte sich die wirtschaftliche Wertminderung von Geräten schneller vollziehen als in den Abschreibungstabellen angegeben, werden Unternehmen künftig erhebliche Wertminderungen und Bilanzanpassungen verkraften müssen.

Dieser Ansatz deckt sich mit einer wachsenden Befürchtung an den Märkten: der Möglichkeit, dass Es wird zu viel KI-Infrastruktur zu schnell aufgebaut.Unter der Annahme einer nahezu unbegrenzten Nachfrage haben selbst Führungskräfte großer Technologieunternehmen, wie Satya Nadella bei Microsoft, eingeräumt, dass sie beim Bau weiterer Rechenzentren vorsichtig agieren, da das Risiko besteht, in eine einzige Chipgeneration mit sich ändernden Energie- und Kühlungsanforderungen durch nachfolgende Hardware-Releases zu viel zu investieren.

Für Europa, wo mehrere Telekommunikationsunternehmen, große Banken und Industriekonzerne massive Investitionen in KI-Kapazitäten erwägen, sind die Warnungen vor Wertverlust und Veralterung berechtigt. Dies könnte eine Überprüfung der Projektzeitpläne und des Umfangs nach sich ziehen.insbesondere in regulierten Märkten wie dem Finanz- oder Energiesektor, wo die Aufsichtsbehörden diese Rechnungslegungskriterien genau prüfen.

Nvidias Gegenoffensive: Memo an die Wall Street und Verteidigung von CUDA

Nvidias Reaktion ließ nicht lange auf sich warten. Angesichts der zunehmenden Verbreitung von Burrys Kritik schickte das Unternehmen ein ausführliches Memo an die Wall-Street-Analysten Darin versuchte er, mehrere Behauptungen Burrys zu widerlegen. Das Dokument, das an Fachmedien durchgesickert ist, überprüft Burrys Berechnungen zu Aktienrückkäufen und Aktienvergütungen und behauptet, dass einige seiner Zahlen Elemente enthalten – wie beispielsweise bestimmte Steuern im Zusammenhang mit Restricted Stock Units (RSUs) –, die den tatsächlich für Aktienrückkäufe vorgesehenen Betrag erhöhen.

Während der Präsentation der jüngsten Quartalsergebnisse nutzte das Unternehmen die Gelegenheit um die Lebensdauer und den wirtschaftlichen Wert ihrer GPUs zu schützenFinanzchefin Colette Kress betonte, dass die CUDA-Softwareplattform die Lebensdauer der Nvidia-Beschleuniger erheblich verlängert, da ständige Verbesserungen des Software-Stacks es ermöglichen, das Potenzial älterer Chipgenerationen, wie beispielsweise der vor Jahren ausgelieferten A100-Chips, weiterhin optimal auszuschöpfen. Laut Unternehmen arbeiten diese Chips nach wie vor mit hoher Auslastung.

Nvidias zentrale Idee ist, dass Die Kompatibilität von CUDA mit einer riesigen installierten Basis Dadurch sind die Gesamtbetriebskosten ihrer Lösungen im Vergleich zu anderen Beschleunigern attraktiver. So können Kunden, selbst wenn neuere, effizientere Generationen auf den Markt kommen, ihre bereits amortisierten Systeme weiter nutzen und ihre Infrastruktur schrittweise modernisieren, anstatt große Mengen an Hardware auf einmal entsorgen zu müssen.

Analysten wie Ben Reitzes von Melius Research haben darauf hingewiesen, dass das Unternehmen ist es gelungen, zu vermitteln, dass die Abschreibungspläne vieler seiner großen Kunden Dank des kontinuierlichen Software-Supports würden sie nicht so aggressiv vorgehen, wie Kritiker behaupten. Diese Entwicklung ist besonders relevant für große europäische Unternehmen – von lokalen Cloud-Anbietern über Banken bis hin zu Industrieunternehmen –, die mehrjährige Investitionen planen.

Dennoch hält Burry es für „absurd“, dass Nvidias Memo seiner Meinung nach so viel Aufwand darauf verwendet, Argumente zu widerlegen, die Nvidia gar nicht vorgebracht hat, wie etwa die Abschreibung von Nvidias eigenen Anlagegütern, und erinnert daran, dass Das Unternehmen ist in erster Linie ein Chipdesigner. und kein Produktionsriese mit riesigen Werken in der Bilanz. Für den Investor bestärkt diese Reaktion nur die Annahme, dass das Unternehmen versucht, die zentrale Debatte über Abschreibungen in den Büchern seiner Kunden zu umgehen.

Burry legt noch einen drauf: Puts, Substack und der Geist von Cisco

Anstatt nach der Reaktion des Unternehmens nachzugeben, hat Burry beschlossen verdoppeln den Widerstand gegen NvidiaÜber seine Firma Scion Asset Management gab er bekannt, dass er Short-Positionen mit Put-Optionen sowohl auf Nvidia als auch auf Palantir hielt, deren kombinierter Nominalwert zu bestimmten Zeitpunkten eine Milliarde Dollar überstieg, allerdings bei deutlich geringeren direkten Kosten für sein Portfolio.

In ihrem neuen kostenpflichtigen Newsletter „Cassandra Unchained“ widmet Burry einen bedeutenden Teil ihrer Analyse … was er den „KI-Industriekomplex“ nenntDazu gehören Chiphersteller, Softwareplattformen und große Cloud-Anbieter. Er betont, dass er Nvidia nicht mit klassischen Bilanzfälschungen wie Enron vergleicht, sondern mit Cisco Ende der 1990er-Jahre: ein reales Unternehmen mit relevanter Technologie, das jedoch seiner historischen Sichtweise zufolge mehr Infrastruktur aufbaute, als der Markt damals aufnehmen konnte, was letztendlich zu einem Einbruch des Aktienkurses führte.

Darüber hinaus erinnert der Manager an seine Vergangenheit, in der er gegen den allgemeinen Konsens gewettet hat. Seine Treffsicherheit bei der Vorhersage der Subprime-Krise Es brachte ihm weltweiten Ruhm ein, doch seine spätere Karriere verlief auch kontroverser, mit katastrophalen Warnungen, die sich nicht immer bewahrheitet haben, und gescheiterten Unternehmungen, wie zum Beispiel seiner berühmten Wette gegen Tesla oder seinem frühen Ausstieg bei GameStop, bevor die Aktie zu einem „Meme-Phänomen“ wurde.

In den letzten Monaten hat Burry die Gelegenheit genutzt, sich aus dem strengeren Regulierungsrahmen zu befreien – nachdem er seinen Vermögensverwalter bei der SEC abgemeldet hatte –, um mit deutlich mehr Freiheit kommunizieren Er ist in den sozialen Medien und auf seiner Substack-Plattform präsent. Sein kostenpflichtiger Newsletter hat Berichten zufolge innerhalb kürzester Zeit Zehntausende von Abonnenten gewonnen, wodurch seine Kommentare zu einem wichtigen Faktor für die Marktstimmung geworden sind, insbesondere für europäische institutionelle Anleger, die große US-amerikanische Fondsmanager genau beobachten.

Der öffentliche Streit beschränkt sich nicht auf Nvidia. Burry hat stets betont, dass… Austausch von Stellungnahmen mit Führungskräften anderer KI-UnternehmenSo kritisierte er beispielsweise Palantir-CEO Alex Karp, weil dieser die SEC-Berichte (Formular 13F) nicht verstanden hatte, nachdem Karp seine pessimistischen Wetten im Fernsehen als „völligen Wahnsinn“ bezeichnet hatte. Diese Auseinandersetzungen spiegeln die gegenwärtige Polarisierung wider: Für einige Führungskräfte gilt jeder, der die KI-Erzählung hinterfragt, als abgehängt; für Burry und andere Skeptiker wiederholt sich ein klassisches Muster übertriebener Euphorie.

Auswirkungen auf die Märkte und potenzielle Folgen in Europa

Der Lärm, der durch die Konfrontation zwischen Burry und Nvidia erzeugt wurde Dies hat sich bereits auf den Aktienkurs des Unternehmens ausgewirkt.Obwohl sich der Aktienkurs nach spektakulären Quartalsergebnissen erholte, musste er angesichts wachsender Vorsicht im KI-Sektor auch zweistellige Korrekturen von seinen jüngsten Höchstständen hinnehmen. Wenn der Aktienkurs von Nvidia stark fällt, geschieht dies nicht allein: Er zieht Indizes und andere Technologieaktien mit ähnlichen Wachstumsaussichten mit nach unten.

Für europäische Märkte, wo viele Fondsmanager haben eine hohe indirekte Exposition gegenüber dem KI-Zyklus An der Nasdaq, bei Branchen-ETFs und lokalen Halbleiter- oder Cloud-Unternehmen wird jedes Anzeichen von Instabilität beim unangefochtenen Branchenführer mit Sorge beobachtet. Ein abrupter Stimmungsumschwung hinsichtlich Nvidia könnte zu Volatilität bei europäischen Unternehmen führen, die Ausrüstung liefern, Rechenzentren betreiben oder Software entwickeln, die auf GPU-Infrastruktur basiert.

Die Debatte über Kreislauffinanzierungsvereinbarungen und Chipabschreibung steht auch im Zusammenhang mit der Prioritäten der europäischen RegulierungsbehördenTraditionell gelten strengere Richtlinien hinsichtlich Rechnungslegungstransparenz und Risikokonzentration. Sollte sich der Eindruck verfestigen, dass die Branche Abschreibungszeiträume übermäßig verlängert oder auf intransparente Finanzierungsmodelle zurückgreift, wären verstärkte Kontrollen bei der Genehmigung großer KI-Investitionsprojekte innerhalb der EU nicht auszuschließen.

Gleichzeitig bietet die Auseinandersetzung eine nützliche Lektion für Privatanleger in Spanien: Jenseits des Medienrummels zwingen Burrys Argumente und Nvidias Reaktionen die Anleger dazu, … die Grundlagen jedes Unternehmens genau zu untersuchen.Von der Struktur ihrer aktienbasierten Vergütung bis hin zur tatsächlichen Fähigkeit ihrer Kunden, von Hardware-Großkäufen zu profitieren, kann diese Art von Analyse für Portfolios, die US-Aktien mit großen europäischen Technologieunternehmen kombinieren, von entscheidender Bedeutung sein und den Unterschied zwischen dem Folgen des Trends und dem Aufbau einer umsichtigeren Position ausmachen.

Ob sich Burrys Vision bestätigt oder Nvidia seine Rolle als großer Gewinner des KI-Zeitalters festigt, der Fall veranschaulicht, wie Eine einzelne Medienfigur kann die Markterzählung beeinflussen.Verstärkt durch soziale Medien, bezahlte Newsletter und öffentliche Debatten mit Führungskräften börsennotierter Unternehmen, dient der Fall Burry gegen Nvidia als Mahnung, dass Spitzentechnologie und finanzielle Disziplin Hand in Hand gehen müssen, damit übertriebener Enthusiasmus nicht zu einem Problem für Investoren und Regulierungsbehörden beiderseits des Atlantiks wird. Angesichts Europas Bemühungen um seinen Platz im Wettlauf um künstliche Intelligenz verdeutlicht Burrys Geschichte, dass Spitzentechnologie und finanzielle Disziplin unerlässlich sind, um zu verhindern, dass übertriebener Enthusiasmus letztlich zu einem Problem für Investoren und Regulierungsbehörden beiderseits des Atlantiks wird.

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Alberto navarro

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