- מייקל בארי שומר על הימור דובי נגד Nvidia ו-Plantir תוך ביקורת על בועת בינה מלאכותית אפשרית.
- אנבידיה מגיבה בתזכיר נרחב ובתוצאותיה, בה היא מגינה על רכישותיה החוזרות, מדיניות התגמול שלה ועל תוחלת החיים של הכרטיסים הגרפיים שלה.
- העימות סובב סביב פחת ערך השבבים, הסכמי מימון "מעגליים" והסיכון של השקעה יתרה בתשתית בינה מלאכותית.
- העימות עלול להשפיע על תפיסת השוק האירופי לגבי קיימות ההוצאות על בינה מלאכותית ועל הערך האמיתי של חברות הטכנולוגיה הגדולות.
ההתנגשות בין מייקל ברי ואנבידיה זה הפך לאחד הנושאים הנצפים ביותר בשווקים הגלובליים, עם תשומת לב מיוחדת באירופה ובספרד, שם משקיעים רבים מביטים בחשדנות בצמיחה בתחומי הבינה המלאכותית ובמוליכים למחצה.מנהל הקרן שהתפרסם בזכות ניבוי משבר המשכנתאות של 2008 פתח במתקפה פומבית נגד ענקית שבבי הבינה המלאכותית. מטיל ספק הן בשוויו והן באיתנות העסק מה שהביא אותה לפסגת שוק המניות.
בצד השני, אנבידיה נלחמת בחזרה בשיניים ובציפורניים.החברה, הממנפת את תוצאות השיא שלה, הודעות לאנליסטים בוול סטריט והצהרות של הנהלתה, הפריכה את ההאשמות נקודה אחר נקודה. המאבק אינו רק אישי: הוא הפך ל... סמל לוויכוח האם פריחת הבינה המלאכותית הנוכחית היא שינוי פרדיגמה בר-קיימא או בועת טכנולוגיה חדשה אשר עלול להשפיע על השווקים האירופיים, מפרנקפורט ופריז ועד מדריד.
מה באמת מייקל בארי מבקר לגבי אנבידיה?
המשקיע שעומד מאחורי "The Big Short" פרסם סדרה של אזהרות על X ועל Substack החדש שלו, שם מגן על תזה דובית בבירור על Nvidia ולגבי תעשיית הבינה המלאכותית באופן כללי. בין הנקודות שהוא חוזר עליהן בתדירות הגבוהה ביותר, הוא מדגיש את דאגתו לגבי מה שנקרא "מעגליות" בהסכמי בינה מלאכותית ולגבי החשבונאות שלדעתו מסתירה את הרווחיות האמיתית של השקעות רבות.
לדברי ברי, ייתכן שחלק מהביקוש הנוכחי לשבבי Nvidia מנופח. באמצעות תוכניות מימון בהן ספקי טכנולוגיה גדולים משתתפים באופן ישיר או עקיף בהון או בפרויקטים של לקוחותיהם. כדוגמה, סוג ההסכמים שהוזכרו היו כאלה שבהם Nvidia משקיעה סכומים עצומים - בסדר גודל של עשרות מיליארדי דולרים - בחברות בינה מלאכותית, אשר בתורן משתמשות בכסף זה כדי לבנות מרכזי נתונים המבוססים כמעט אך ורק על כרטיסי מסך של Nvidia.
בהודעותיו, טוען המנהל כי דפוס זה מזכיר מבנים מסוימים מבועת הדוט-קום, שבהם החברות מימנו ותמכו זו בזו עד שהשוק איבד אמון בתחזיות הצמיחה והמחירים צנחו. עבור משקיעים אירופאים, המורגלים בגישה זהירה יותר לרגולציה ולפיקוח חשבונאי, אזהרות מסוג זה אינן נעלמות מעיניו.
עוד אחד מהמוקדים של ברי הוא על ה- תגמול מבוסס מניות ורכישות חוזרות מסיביות של Nvidiaהמשקיע מעריך כי התגמול באופציות למניות ומניות חסומות היה עולה לבעלי המניות עשרות מיליארדי דולרים, מה שהיה מקצץ באופן דרסטי את מה שהוא מכנה "רווחי הבעלים". לדעתו, תוכניות רכישה חוזרת של מניות גדולות רק מקזזות את הדילול הזה, במקום להחזיר הון למשקיעים בפועל.
הנקודה העדינה ביותר: פחת והתיישנות של שבבי בינה מלאכותית
אחד ההיבטים הרגישים ביותר בתזה של ברי הוא השקפתו על המהירות שבה שבבי בינה מלאכותית מתקדמים מאבדים מערכם הכלכליהמשקיע טוען שדגמי ה-GPU החדשים של Nvidia חסכוניים הרבה יותר באנרגיה ומציעים קפיצת מדרגה כה גדולה בביצועים, עד שהם הופכים את הדורות הקודמים למיושן הרבה יותר מהר ממה שמשתקף בדוחות הכספיים של חברות רבות.
בניתוח שלו, בארי מצביע ישירות על האופן שבו חברות טכנולוגיה גדולות וספקי ענן מפחיתות את מרכזי הנתונים שלהןעל פי התזה שלו, חברות אלו יאריכו את אורך החיים השימושי החשבונאי של הציוד - למשל, משלוש לחמש או שש שנים - כדי לשפר באופן מלאכותי את הרווחים לטווח קצר ולהצדיק השקעות של מיליוני דולרים בתשתיות מבוססות GPU, שבמציאות עלולות להפוך למיושנות בין 2026 ל-2028.
המנהל מדגיש כי "רק בגלל שמשהו משמש לא אומר שהוא רווחי"במילים אחרות, העובדה ששבב נשאר מותקן ופועל במרכז נתונים אירופאי או אמריקאי אינה מרמזת שהוא יניב את התשואה הצפויה בהשוואה לדור החדש של חומרה זמינה. אם הציוד יתקלקל מבחינה כלכלית מהר יותר ממה שמציינות טבלאות הפחת, חברות ייאלצו לספוג הפסדי ירידת ערך משמעותיים והתאמות חשבונאיות בעתיד.
גישה זו מתיישבת עם חשש גובר בשווקים: האפשרות ש יותר מדי תשתית בינה מלאכותית נבנית מהר מדיתחת ההנחה של ביקוש כמעט אינסופי. אפילו מנהלים בחברות טכנולוגיה גדולות, כמו סאטיה נאדלה במיקרוסופט, הודו כי הם נזהרו מהמשך בניית מרכזי נתונים עקב הסיכון של השקעה יתרה בדור יחיד של שבבים עם דרישות אנרגיה וקירור שישתנו עם מהדורות חומרה עוקבות.
עבור אירופה, שם מספר חברות תקשורת, בנקים גדולים וקבוצות תעשייה שוקלות השקעות מסיביות ביכולות בינה מלאכותית, האזהרות מפני פחת והתיישנות זה יכול להוביל לבחינה מחדש של לוחות הזמנים והקנה המידה של הפרויקט.במיוחד בשווקים מוסדרים כמו המגזרים הפיננסיים או האנרגיה, שבהם המפקחים בוחנים מקרוב את הקריטריונים החשבונאיים הללו.
מתקפת הנגד של Nvidia: תזכיר לוול סטריט והגנה על CUDA
תגובתה של אנבידיה הייתה מהירה. לנוכח התפשטות הביקורת הגוברת של ברי, החברה שלחה תזכיר ארוך לאנליסטים של וול סטריט שבו ניסה להפריך כמה מטענותיו של בארי. המסמך, שדלף לכלי תקשורת ייעודיים, סוקר את חישוביו של בארי בנוגע לרכישות חוזרות ותגמול מניות ומתעקש שחלק מנתוניו כוללים אלמנטים - כגון מיסים מסוימים הקשורים ל-RSU - שמנפחים את הסכום בפועל שהוקצה לרכישות חוזרות.
בינתיים, במהלך הצגת תוצאות הרבעוניות האחרונות, החברה ניצלה את ההזדמנות כדי להגן על תוחלת החיים והערך הכלכלי של ה-GPU שלהםסמנכ"לית הכספים קולט קרס הדגישה כי פלטפורמת התוכנה CUDA מאריכה משמעותית את תוחלת החיים של המאיצים של Nvidia, שכן שיפורים מתמידים במערך התוכנה מאפשרים להם להמשיך ולמקסם את הפוטנציאל של שבבים מהדור הישן יותר, כמו דגמי A100 שנמכרו לפני שנים, שלטענת החברה ממשיכים לפעול בשיעורי ניצול גבוהים.
הרעיון המרכזי של Nvidia הוא ש תאימות CUDA עם בסיס התקנות עצום זה הופך את עלות הבעלות הכוללת של הפתרונות שלהם לאטרקטיבית יותר בהשוואה למאיצים אחרים. בדרך זו, גם אם יצוצו דורות חדשים ויעילים יותר, לקוחות יכולים להמשיך להשתמש במערכות שכבר עברו את תקופת הפירעון שלהם תוך שדרוג הדרגתי של התשתית שלהם, במקום להיפטר מכמויות גדולות של חומרה בבת אחת.
אנליסטים כמו בן רייטס מחברת Melius Research ציינו כי החברה הצליח להעביר את לוחות הזמנים של פחת של רבים מלקוחותיה הגדולים הם לא יהיו אגרסיביים כפי שמציעים המבקרים, הודות לתמיכה המתמשכת בתוכנה. נרטיב זה רלוונטי במיוחד עבור קבוצות אירופאיות גדולות - מספקי ענן מקומיים ועד בנקים וחברות תעשייתיות - ששוקלות השקעות רב שנתיות.
אף על פי כן, ברי רואה זאת כ"אבסורדי" שהתזכיר של אנבידיה מקדיש כל כך הרבה מאמץ, לדעתו, למאבק בטיעונים שלא העלה, כגון פחת הנכסים הקבועים של אנבידיה עצמה, תוך הזכירו כי החברה היא בעיקר מעצבת שבבים ולא ענקית ייצור עם מפעלים עצומים במאזן שלה. עבור המשקיע, תגובה זו רק מחזקת את התפיסה שלו שהחברה מנסה לעקוף את הוויכוח המרכזי על פחת בספרי הלקוחות שלה.
ברי מכפיל את המאמץ: פוטס, סאבסטאק ורוח הרפאים של סיסקו
ברי, רחוק מלהתייאש לאחר תגובת התאגיד, החליט הכפלת כוחות נגד Nvidiaבאמצעות חברת Scion Asset Management שלו, הוא גילה כי החזיק בפוזיציות שורט באמצעות אופציות מכר על אנבידיה ופלנטיר, עם ערך נקוב כולל של מעל מיליארד דולר בתאריכים מסוימים, אם כי עם עלות ישירה נמוכה בהרבה לתיק ההשקעות שלו.
בניוזלטר החדש שלה בתשלום, "קסנדרה ללא מעצורים", בארי מקדישה חלק ניכר מהניתוח שלה ל... מה שהוא מכנה "הקומפלקס התעשייתי של בינה מלאכותית"אשר יכלול יצרני שבבים, פלטפורמות תוכנה וספקי ענן גדולים. שם, הוא מתעקש שהוא לא משווה את אנבידיה להונאות חשבונאיות כמו אנרון, אלא לסיסקו בסוף שנות ה-90: חברה אמיתית עם טכנולוגיה רלוונטית, אך כזו שלפי נקודת המבט ההיסטורית שלו, תרמה לבניית תשתית גדולה יותר ממה שהשוק יכול היה לספוג באותה תקופה, מה שהוביל בסופו של דבר לקריסה במחיר המניה שלה.
יתר על כן, המנהל נזכר בהיסטוריה שלו של הימורים נגד הקונצנזוס. הדיוק שלו בציפייה למשבר הסאבפריים זה הביא לו תהילה עולמית, אך יש לו גם קריירה מאוחרת יותר שנויה במחלוקת, עם אזהרות קטסטרופליות שלא תמיד התממשו ונכשלו בפעולות, כמו ההימור המפורסם שלו נגד טסלה או יציאתו המוקדמת מ-GameStop לפני שהפכה לתופעת "מניות ממים".
בחודשים האחרונים, ניצל ברי את יציאתו מהמסגרת הרגולטורית המחמירה יותר - לאחר שביטל את רישומו של מנהל הנכסים שלו ברשות ניירות ערך האמריקאית (SEC) - כדי לתקשר עם הרבה יותר חופש ברשתות החברתיות ובפלטפורמת Substack שלו. על פי הדיווחים, הניוזלטר בתשלום שלו צבר עשרות אלפי עוקבים תוך זמן קצר מאוד, מה שהופך את פרשנותו לגורם שיש לקחת בחשבון בסנטימנט השוק, כולל בקרב משקיעים מוסדיים אירופאים שעוקבים מקרוב אחר מנהלי קרנות אמריקאים גדולים.
הסכסוך הציבורי אינו מוגבל לאנווידיה. ברי טען חילופי הצהרות עם מנהלים מחברות בינה מלאכותית אחרותכמו למשל מנכ"ל פלנטיר, אלכס קארפ, אותו מתח ביקורת על כך שלא הבין את דוחות ה-13F של רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) לאחר שקארפ כינה את ההימורים הדוביים שלו "טירוף מוחלט" בטלוויזיה. עימותים אלה משקפים את הקיטוב הנוכחי: עבור חלק מהמנהלים, כל מי שמטיל ספק בנרטיב של הבינה המלאכותית מפגר מאחור; עבור ברי וספקנים אחרים, דפוס קלאסי של אופוריה יתר חוזר על עצמו.
השפעה על השווקים והשפעות פוטנציאליות באירופה
הרעש שנוצר מהעימות בין בארי לאנווידיה לכך כבר הייתה השפעה על מחיר המניה של החברה.למרות שמחיר המניה התאושש לאחר תוצאות רבעוניות מרהיבות, הוא גם סבל מתיקונים דו-ספרתיים מהשיאים האחרונים על רקע זהירות גוברת סביב מגזר הבינה המלאכותית. כאשר מחיר המניה של Nvidia יורד בחדות, זה לא קורה לבד: זה גורר למטה מדדים ומניות טכנולוגיה אחרות הקשורות לאותו נרטיב צמיחה.
עבור שווקים אירופיים, שבהם מנהלי קרנות רבים חשיפה עקיפה גבוהה למחזור הבינה המלאכותית בנאסד"ק, בקרנות סל של מגזרים ובחברות מקומיות למחצה או ענן, כל סימן לחוסר יציבות אצל מובילת התעשייה הבלתי מעורערת נצפה בדאגה. שינוי חד בסנטימנט לגבי אנבידיה עלול להתבטא בתנודתיות עבור חברות אירופאיות המספקות ציוד, מנהלות מרכזי נתונים או מפתחות תוכנה המסתמכת על תשתית GPU.
הדיון על הסכמי מימון מעגליים ופחת שבבים מתקשר גם עם סדרי עדיפויות של הרגולטורים האירופייםבאופן מסורתי מחמיר יותר בכל הנוגע לשקיפות חשבונאית וריכוז סיכונים. אם התפיסה שהתעשייה מאריכה יתר על המידה את תקופות הפחת או מסתמכת על תוכניות מימון אטומות תתבסס, לא ניתן יהיה לשלול בדיקה מקיפה יותר בעת אישור פרויקטים גדולים של השקעה בתחום הבינה המלאכותית בתוך האיחוד האירופי.
במקביל, העימות מציע לקח מועיל למשקיעים פרטיים בספרד: מעבר לרעש התקשורתי, טיעוניו של בארי ותגובותיה של אנבידיה מאלצות את המשקיעים לבחון מקרוב את היסודות של כל חברה.החל ממבנה התגמול שלהם המבוסס על מניות ועד ליכולתם בפועל של לקוחותיהם להרוויח מרכישות חומרה בכמויות גדולות, ניתוח מסוג זה יכול להיות קריטי עבור תיקי השקעות המשלבים מניות אמריקאיות עם חברות טכנולוגיה אירופאיות גדולות, וליצור את ההבדל בין מעקב אחר המגמה לבין בניית עמדה זהירה יותר.
בין אם החזון של בארי יאושר או שאנבידיה תבסס את תפקידה כמנצחת הגדולה של עידן הבינה המלאכותית, המקרה ממחיש כיצד דמות תקשורתית אחת יכולה להשפיע על הנרטיב בשוקסיפורו של בארי נגד אנבידיה, המועצם על ידי מדיה חברתית, ניוזלטרים בתשלום ודיונים ציבוריים עם מנהלים של חברות ציבוריות, משמש כתזכורת לכך שטכנולוגיה מתקדמת ומשמעת פיננסית חייבות ללכת יד ביד אם רוצים למנוע מהתלהבות להפוך לבעיה עבור משקיעים ורגולטורים משני צידי האוקיינוס האטלנטי. בהקשר שבו אירופה מחפשת את מקומה במרוץ הבינה המלאכותית, סיפורו של בארי משמש כתזכורת לכך שטכנולוגיה מתקדמת ומשמעת פיננסית חייבות ללכת יד ביד אם רוצים למנוע מהתלהבות להפוך בסופו של דבר לבעיה עבור משקיעים ורגולטורים משני צידי האוקיינוס האטלנטי.
אני חובב טכנולוגיה שהפך את תחומי העניין ה"חנון" שלו למקצוע. ביליתי יותר מ-10 שנים מחיי בטכנולוגיה מתקדמת והתעסקות עם כל מיני תוכניות מתוך סקרנות טהורה. עכשיו התמחיתי בטכנולוגיית מחשבים ומשחקי וידאו. הסיבה לכך היא שכבר יותר מ-5 שנים אני כותב לאתרים שונים בנושאי טכנולוגיה ומשחקי וידאו, ויוצר מאמרים המבקשים לתת לכם את המידע הדרוש לכם בשפה מובנת לכולם.
אם יש לך שאלות, הידע שלי נע מכל מה שקשור למערכת ההפעלה Windows וכן אנדרואיד לטלפונים ניידים. והמחויבות שלי היא אליך, אני תמיד מוכן להקדיש כמה דקות ולעזור לך לפתור כל שאלה שיש לך בעולם האינטרנט הזה.