Burry проти Nvidia: битва, яка ставить під сумнів бум штучного інтелекту

Зіткнення між Майкл Беррі та Nvidia Це стало однією з найбільш пильно обговорюваних тем на світових ринках, особливо в Європі та Іспанії, де Багато інвесторів з підозрою дивляться на бум у сфері штучного інтелекту та напівпровідників.Керуючий фондом, який прославився прогнозом іпотечної кризи 2008 року, розпочав публічний наступ проти гіганта виробників чипів штучного інтелекту. ставлячи під сумнів як його оцінку, так і надійність бізнесу що вивело його на вершину фондового ринку.

З іншого боку, Nvidia бореться зубами й нігтями.Використовуючи свої рекордні результати, повідомлення аналітикам з Уолл-стріт та заяви свого керівництва, компанія спростувала звинувачення пункт за пунктом. Ця битва не лише особиста: вона стала символ дискусії про те, чи є нинішній бум штучного інтелекту стійкою зміною парадигми, чи новою технологічною бульбашкою що може вплинути на європейські ринки, від Франкфурта та Парижа до Мадрида.

Що насправді критикує Майкл Беррі щодо Nvidia?

Інвестор, який стоїть за «Великим шортом», випустив низку попереджень щодо X та його нового Substack, де захищає явно песимістичну тезу щодо Nvidia та про індустрію штучного інтелекту загалом. Серед пунктів, які він повторює найчастіше, він висвітлює свою стурбованість щодо так званої «циклічності» в угодах щодо штучного інтелекту та щодо бухгалтерського обліку, який, на його думку, маскує реальну прибутковість багатьох інвестицій.

За словами Беррі, Частина поточного попиту на чіпи Nvidia може бути завищеною. через схеми фінансування, в яких великі постачальники технологій прямо чи опосередковано беруть участь у капіталі чи проектах своїх клієнтів. Як приклад, згадуються угоди, в яких Nvidia інвестує величезні суми — порядку десятків мільярдів доларів — у компанії, що займаються штучним інтелектом, які, у свою чергу, використовують ці гроші для будівництва центрів обробки даних, що базуються майже виключно на графічних процесорах Nvidia.

У своїх повідомленнях менеджер стверджує, що ця схема нагадує певні структури з часів доткомівської бульбашки, де Компанії фінансували та підтримували одна одну доки ринок не втратив віру в прогнози зростання, а ціни не впали. Для європейських інвесторів, які звикли до дещо обережнішого підходу до регулювання та нагляду за бухгалтерським обліком, такі попередження не залишаються непоміченими.

Ще один напрямок діяльності Беррі зосереджений на компенсація на основі акцій та масові викупи акцій NvidiaІнвестор оцінює, що компенсація у вигляді опціонів на акції та обмежених акцій коштувала б акціонерам десятки мільярдів доларів, різко скоротивши те, що він називає «прибутками власників». На його думку, великі програми викупу акцій лише компенсують це розмивання, а не фактично повертають капітал інвесторам.

Найделікатніше питання: амортизація та застарівання чіпів штучного інтелекту

Один із найчутливіших аспектів тези Беррі — це його погляд на швидкість, з якою високоякісні чіпи штучного інтелекту втрачають економічну цінністьІнвестор стверджує, що нові моделі графічних процесорів Nvidia набагато енергоефективніші та пропонують такий величезний стрибок у продуктивності, що вони роблять попередні покоління застарілими набагато швидше, ніж це відображають фінансові звіти багатьох компаній.

У своєму аналізі Беррі безпосередньо вказує на спосіб, яким великі технологічні компанії та хмарні провайдери амортизують свої центри обробки данихЗгідно з його тезою, ці компанії продовжуватимуть термін корисного використання обладнання, наприклад, з трьох до п'яти чи шести років, щоб штучно збільшити короткострокові прибутки та виправдати багатомільйонні інвестиції в інфраструктуру на основі графічних процесорів, яка насправді може застаріти між 2026 та 2028 роками.

Менеджер наголошує, що «Те, що щось використовується, не означає, що це прибутково»Іншими словами, той факт, що чіп залишається встановленим та працездатним у європейському чи американському центрі обробки даних, не означає, що він генеруватиме очікуваний дохід порівняно з новим поколінням доступного обладнання. Якщо обладнання економічно зношується швидше, ніж зазначено в таблицях амортизації, компанії будуть змушені поносити значні збитки від знецінення та коригувати бухгалтерський облік у майбутньому.

Такий підхід узгоджується зі зростаючим побоюванням на ринках: можливістю того, що занадто багато інфраструктури штучного інтелекту будується занадто швидкоза припущення майже нескінченного попиту. Навіть керівники великих технологічних компаній, таких як Сатья Наделла з Microsoft, визнали, що вони обережно ставляться до продовження будівництва центрів обробки даних через ризик надмірного інвестування в одне покоління чіпів з вимогами до енергоспоживання та охолодження, які змінюватимуться з наступними випусками обладнання.

Для Європи, де кілька телекомунікаційних компаній, великих банків та промислових груп розглядають масштабні інвестиції в можливості штучного інтелекту, попередження про знецінення та застарівання Це може призвести до перегляду термінів виконання та масштабування проекту.особливо на регульованих ринках, таких як фінансовий чи енергетичний сектори, де наглядові органи ретельно перевіряють ці критерії обліку.

Контрнаступ Nvidia: службова записка для Уолл-стріт та захист CUDA

Реакція Nvidia була швидкою. Зіткнувшись зі зростаючим поширенням критики Беррі, компанія відправила довгий меморандум для аналітиків з Уолл-стріт в якій він спробував спростувати кілька заяв Беррі. У документі, що просочився до спеціалізованих ЗМІ, розглядаються розрахунки Беррі щодо викупу акцій та компенсації акціями, а також наполягається на тому, що деякі з його цифр включають елементи, такі як певні податки, пов'язані з RSU, які завищують фактичну суму, виділену на викуп.

Тим часом, під час останньої презентації квартальних результатів, компанія скористалася можливістю щоб захистити термін служби та економічну цінність своїх графічних процесорівФінансовий директор Колетт Кресс наголосила, що програмна платформа CUDA значно подовжує термін служби прискорювачів Nvidia, оскільки постійні вдосконалення програмного стеку дозволяють їм продовжувати максимально використовувати потенціал чіпів старого покоління, таких як A100, що постачалися роки тому, які, за словами компанії, продовжують працювати з високим рівнем використання.

Центральна ідея Nvidia полягає в тому, що Сумісність CUDA з величезною встановленою базою Це робить загальну вартість володіння їхніми рішеннями більш привабливою порівняно з іншими акселераторами. Таким чином, навіть якщо з'являться новіші, ефективніші покоління, клієнти можуть продовжувати використовувати свої вже амортизовані системи, поступово модернізуючи свою інфраструктуру, замість того, щоб одночасно позбуватися великих обсягів обладнання.

Такі аналітики, як Бен Рейтцес з Melius Research, зазначили, що компанія змогла донести, що графіки амортизації багатьох її великих клієнтів Вони не були б такими агресивними, як стверджують критики, завдяки цій постійній підтримці програмного забезпечення. Цей наратив особливо актуальний для великих європейських груп — від місцевих постачальників хмарних послуг до банків та промислових компаній — які розглядають багаторічні інвестиції.

Навіть попри це, Беррі вважає «абсурдним» те, що, на його думку, у своїй службовій записці Nvidia присвячує стільки зусиль боротьбі з аргументами, які вона не порушувала, такими як амортизація власних основних засобів Nvidia, нагадуючи, що Компанія в першу чергу займається розробкою мікросхем а не виробничий гігант із величезними заводами на балансі. Для інвестора така відповідь лише підсилює його враження, що компанія намагається обійти центральну дискусію щодо амортизації в балансі своїх клієнтів.

Беррі подвоює: пути, Substack та привид Cisco

Беррі не відступає після корпоративної реакції, а вирішив подвоєння проти NvidiaЧерез свою фірму Scion Asset Management він розповів, що тримав короткі позиції, використовуючи пут-опціони як на Nvidia, так і на Palantir, із сукупною номінальною вартістю, що перевищувала один мільярд доларів на певні дати, хоча й зі значно меншими прямими витратами для його портфеля.

У своїй новій платній розсилці «Кассандра звільнена» Беррі присвячує значну частину свого аналізу те, що він називає «промисловим комплексом штучного інтелекту»що включатиме виробників чіпів, програмних платформ та великих постачальників хмарних послуг. Там він наполягає, що порівнює Nvidia не з такими шахрайськими компаніями з бухгалтерського обліку, як Enron, а з Cisco кінця 1990-х років: справжньою компанією з відповідними технологіями, але такою, яка, згідно з його історичною точкою зору, сприяла побудові більшої інфраструктури, ніж ринок міг поглинути на той час, що зрештою призвело до обвалу ціни її акцій.

Крім того, менеджер згадує свою історію ставок проти консенсусу. Його точність у передбаченні кризи субстандартного кредитування Це принесло йому всесвітню славу, але в нього також була більш суперечлива пізніша кар'єра з катастрофічними попередженнями, які не завжди матеріалізувалися, та провальними операціями, такими як його відома ставка проти Tesla або його ранній вихід з GameStop, перш ніж він став феноменом "мем-акцій".

В останні місяці Беррі скористався своїм виходом з суворішої регуляторної бази — після скасування реєстрації свого керуючого активами в SEC — щоб спілкуйтеся з набагато більшою свободою у соціальних мережах та на своїй платформі Substack. Як повідомляється, його платна розсилка за підпискою зібрала десятки тисяч підписників за дуже короткий час, що робить його коментарі фактором, який слід враховувати для настроїв ринку, зокрема серед європейських інституційних інвесторів, які уважно стежать за діяльністю великих американських фондових менеджерів.

Публічна ворожнеча не обмежується лише Nvidia. Беррі стверджував... обмін заявами з керівниками інших компаній, що займаються штучним інтелектомЯк-от генеральний директор Palantir Алекс Карп, якого він розкритикував за нерозуміння звітів SEC 13F після того, як Карп назвав його ведмежі ставки «повним божевіллям» у телевізійному ефірі. Ці зіткнення відображають нинішню поляризацію: для деяких керівників кожен, хто ставить під сумнів наратив про ШІ, відстає; для Беррі та інших скептиків класична схема надмірної ейфорії повторюється.

Вплив на ринки та потенційні наслідки в Європі

Шум, що виник під час протистояння Burry та Nvidia Це вже вплинуло на ціну акцій компанії.Хоча ціна акцій відновилася після вражаючих квартальних результатів, вона також зазнала двозначних корекцій від нещодавніх максимумів на тлі зростаючої обережності щодо сектора штучного інтелекту. Коли ціна акцій Nvidia різко падає, вона робить це не сама: вона тягне вниз індекси та інші технологічні акції, пов'язані з тим самим наративом зростання.

Для європейських ринків, де багато керуючих фондами мають високий непрямий вплив циклу штучного інтелекту На фондовій біржі Nasdaq, галузевих ETF та місцевих компаніях, що займаються напівпровідниками або хмарними технологіями, будь-які ознаки нестабільності у безперечного лідера галузі спостерігаються з занепокоєнням. Різка зміна настроїв щодо Nvidia може призвести до волатильності для європейських компаній, які постачають обладнання, керують центрами обробки даних або розробляють програмне забезпечення, що залежить від інфраструктури графічних процесорів.

Дебати щодо угод про циркулярне фінансування та амортизації чіпів також пов'язані з пріоритети європейських регуляторівтрадиційно суворіші щодо прозорості бухгалтерського обліку та концентрації ризиків. Якщо зміцниться уявлення про те, що галузь надмірно подовжує терміни амортизації або покладається на непрозорі схеми фінансування, не можна виключати посилення контролю під час авторизації великих інвестиційних проектів у сфері штучного інтелекту в ЄС.

Водночас, це протистояння пропонує корисний урок для індивідуальних інвесторів в Іспанії: окрім медійного галасу, аргументи Беррі та відповіді Nvidia змушують інвесторів ретельно вивчити основи кожної компанії.Від структури компенсації на основі акцій до фактичної здатності клієнтів отримувати прибуток від оптових закупівель обладнання, цей тип аналізу може бути вирішальним для портфелів, які поєднують акції США з акції великих європейських технологічних компаній, що визначає різницю між слідуванням тренду та побудовою більш обачної позиції.

Незалежно від того, чи підтвердиться бачення Беррі, чи Nvidia зміцнить свою роль головного переможця ери штучного інтелекту, цей випадок ілюструє, як... Одна медіафігура може впливати на ринкову ситуаціюПідсилена соціальними мережами, платними розсилками та публічними дебатами з керівниками компаній, що котируються на біржі, історія Burry проти Nvidia слугує нагадуванням про те, що передові технології та фінансова дисципліна повинні йти пліч-о-пліч, якщо ми хочемо запобігти тому, щоб ентузіазм став проблемою для інвесторів та регуляторів по обидва боки Атлантики. У контексті, коли Європа шукає своє місце в гонці штучного інтелекту, історія Burry слугує нагадуванням про те, що передові технології та фінансова дисципліна повинні йти пліч-о-пліч, якщо ми хочемо уникнути того, щоб ентузіазм зрештою став проблемою для інвесторів та регуляторів по обидва боки Атлантики.

Пов’язана стаття:

Чоловік, який передбачив фінансову кризу 2008 року, тепер робить ставку проти ШІ: багатомільйонні пут-опціони проти Nvidia та Palantir

Альберто Наварро

Я ентузіаст технологій, який перетворив свої "гікові" інтереси на професію. Я провів понад 10 років свого життя, користуючись передовими технологіями та возячись із усіма видами програм із чистої цікавості. Зараз я спеціалізуюся на комп’ютерних технологіях та відеоіграх. Це тому, що більше 5 років я писав для різних веб-сайтів про технології та відеоігри, створюючи статті, які прагнуть надати вам необхідну інформацію мовою, зрозумілою для всіх.

Якщо у вас є запитання, я знаю все, що стосується операційної системи Windows, а також Android для мобільних телефонів. І я зобов’язаний перед вами, я завжди готовий витратити кілька хвилин і допомогти вам вирішити будь-які запитання, які можуть виникнути в цьому світі Інтернету.