- Michael Burry 看空英偉達和 Palantir，同時批評人工智慧可能有泡沫。
- 英偉達以一份詳盡的備忘錄和業績報告回應，為其回購計畫、薪資政策和GPU的使用壽命辯護。
- 這場衝突的核心在於晶片折舊、「循環」融資協議以及對人工智慧基礎設施過度投資的風險。
- 這場對抗可能會影響歐洲市場對人工智慧支出永續性和大型科技公司真正價值的看法。
衝突 邁克爾·伯里和英偉達 它已成為全球市場最受關注的議題之一，尤其在歐洲和西班牙備受關注。 許多投資者對人工智慧和半導體產業的蓬勃發展持懷疑態度。這位因預測 2008 年次貸危機而聲名鵲起的基金經理，已對人工智慧晶片巨頭發起公開攻勢。 質疑其估值和業務穩健性。 這使得它登上了股市的頂峰。
另一方面， 英偉達正在拼死反擊。憑藉創紀錄的業績、向華爾街分析師傳遞的訊息以及管理層的聲明，該公司逐條駁斥了這些指控。這場鬥爭不僅僅是個人恩怨，它已經演變成一場… 它像徵著關於當前人工智慧熱潮究竟是可持續的典範轉移，還是新的科技泡沫的爭論。 這可能會影響歐洲市場，從法蘭克福和巴黎到馬德里。
Michael Burry 究竟在批評英偉達的什麼？
《大空頭》的幕後投資人一直在就X及其新平台Substack發布一系列警告。 捍衛對英偉達的明確看空觀點 以及關於人工智慧產業的整體看法。在他一再提及的觀點中，他特別強調了他對人工智慧協議中所謂「循環性」的擔憂，以及他認為掩蓋了許多投資實際獲利能力的會計處理方式。
據伯里稱， 目前對英偉達晶片的部分需求可能存在虛高。 透過融資方案，大型技術供應商直接或間接參與其客戶的資本或專案。例如，有人提到，英偉達向人工智慧公司投資巨額資金（高達數百億美元），而這些公司則利用這些資金建造幾乎完全基於英偉達GPU的資料中心。
經理在資訊中辯稱，這種模式讓人想起網路泡沫時期的某些結構，當時 這些公司互相提供資金和支持。 直到市場對成長預期失去信心，價格暴跌。對於習慣對監管和會計監督採取更謹慎態度的歐洲投資者而言，這類警告不會被忽視。
伯里關注的另一個重點是… 股票選擇權激勵和英偉達的大規模股票回購這位投資者估計，以股票選擇權和限制性股票形式支付的補償將使股東損失數百億美元，大幅削減他所謂的「所有者利潤」。在他看來，大規模的股票回購計畫僅僅是抵消了這種股權稀釋，而沒有真正將資本回饋給投資者。
最棘手的問題：人工智慧晶片的折舊和過時
伯里論文中最敏感的方面之一是他對…的看法 高階人工智慧晶片失去經濟價值的速度這位投資者認為，英偉達的新款 GPU 型號能效更高，性能也實現了巨大的飛躍，以至於上一代產品比許多公司的財務報表所反映的要快得多就被淘汰了。
在他的分析中，伯里直接指出 大型科技公司和雲端服務供應商攤銷其資料中心的方式根據他的論點，這些公司會延長設備的會計使用壽命——例如，從三年延長到五六年——以人為地提高短期利潤，並為數百萬美元的基於 GPU 的基礎設施投資辯護，而實際上，這些基礎設施可能在 2026 年至 2028 年間過時。
經理強調： “僅僅因為某樣東西被使用，並不意味著它就能盈利。”換句話說，晶片即便仍安裝在歐洲或美國的資料中心並正常運行，也不代表它就能像新一代硬體那樣產生預期效益。如果設備的經濟損耗速度超過折舊表所示，企業未來將被迫承擔巨額減損損失和會計調整。
這種做法與市場日益增長的擔憂不謀而合：即… 人工智慧基礎設施建設速度過快，導致人工智慧基礎建設過多。在需求幾乎無限的假設下，即使是像微軟執行長薩蒂亞·納德拉這樣的大型科技公司高層也承認，由於擔心過度投資於單一代晶片（其能耗和冷卻需求會隨著後續硬體的發布而變化），他們對繼續建設數據中心一直持謹慎態度。
對於歐洲而言，多家電信公司、大型銀行和工業集團正在考慮對人工智慧能力進行大規模投資，而有關貶值和過時的警告卻令人擔憂。 這可能會導致對專案時間表和規模進行重新審查。尤其是在金融或能源等受監管的市場中，監管機構會密切審查這些會計準則。
英偉達的反擊：致華爾街備忘錄及對CUDA的辯護
英偉達的反應迅速。面對伯里批評意見的廣泛傳播，該公司立即採取行動。 一份給華爾街分析師的長篇備忘錄 在這份文件中，他試圖反駁伯里的幾項說法。這份洩漏給專業媒體的文件回顧了伯里關於股票回購和股票補償的計算，並堅稱他的一些數據包含了一些因素——例如與限制性股票單位相關的某些稅項——這些因素誇大了實際分配給股票回購的金額。
同時，在最近一次季度業績發布會上，該公司藉此機會 為了保護其GPU的壽命和經濟價值財務長科萊特·克雷斯強調，CUDA 軟體平台顯著延長了英偉達加速器的使用壽命，因為軟體堆疊的不斷改進使其能夠繼續最大限度地發揮老一代晶片的潛力，例如幾年前出貨的 A100，該公司表示這些晶片仍然以很高的利用率運行。
英偉達的核心理念是： CUDA 與龐大的用戶群相容 這使得他們的解決方案總體擁有成本比其他加速器更具吸引力。這樣一來，即使出現更新、更有效率的產品，客戶也可以繼續使用已攤銷的系統，同時逐步升級基礎設施，而無需一次淘汰大量硬體。
Melius Research 的分析師 Ben Reitzes 等指出，該公司 已經能夠傳達其眾多大客戶的折舊計劃。 由於有持續的軟體支持，他們不會像批評者所說的那樣咄咄逼人。這種說法對正在考慮多年投資的歐洲大型集團——從本地雲端服務供應商到銀行和工業企業——尤其適用。
即便如此，伯里仍然認為英偉達的備忘錄花費如此多的精力來反駁它自己並未提出的論點（例如英偉達自身固定資產的折舊）是“荒謬的”，他回顧道： 該公司主要從事晶片設計。 而不是一家資產負債表上列有龐大工廠的製造業巨頭。對投資人而言，這種回應只會加深他們對該公司試圖迴避關於其客戶帳簿折舊這一核心問題的看法。
Burry加倍下注：看跌期權、Substack以及思科的幽靈。
在遭到企業回應後，伯里非但沒有退縮，反而決定… 加倍押注英偉達他透過其公司 Scion Asset Management 透露，他利用看跌期權持有英偉達和 Palantir 的空頭頭寸，在某些日期，這些空頭頭寸的名義價值合計超過 10 億美元，儘管其投資組合的直接成本要低得多。
在她的新付費電子報《掙脫束縛的卡桑德拉》中，伯瑞用了相當多的篇幅來分析。 他稱之為“人工智慧產業複合體”這其中包括晶片製造商、軟體平台和主要雲端服務供應商。他堅稱，他並非將英偉達與安然等教科書式的會計欺詐案相提並論，而是將其比作上世紀90年代末的思科：一家擁有相關技術的真實公司，但根據他的歷史視角，該公司當時建設的基礎設施規模超過了市場消化能力，最終導致其股價暴跌。
此外，這位經理還回憶起他過去經常反其道而行的做法。 他對次貸危機的預測非常準確 這讓他名揚四海，但他後來的職業生涯也更具爭議性，他曾發出過一些災難性的警告，但這些警告並非總是成真，而且他的一些投資也以失敗告終，例如他著名的做空特斯拉的賭局，以及在GameStop成為“網絡迷因股票”現象之前就提前退出。
近幾個月來，伯里利用其退出更嚴格監管框架的機會——在向美國證券交易委員會註銷其資產管理公司註冊後—— 溝通更加自由 他在社群媒體和Substack平台上都有影響力。據報道，他的付費訂閱簡報在很短的時間內就積累了數萬名訂閱者，這使得他的評論成為影響市場情緒的重要因素，包括密切關注美國主要基金經理的歐洲機構投資者。
這場公開爭執不限於英偉達。伯里一直堅持 與其他人工智慧公司高層的聲明交流例如，他曾批評Palantir執行長Alex Karp不理解美國證券交易委員會（SEC）的13F文件，此前Karp在電視上稱他的看跌押注是「徹頭徹尾的瘋狂」。這些衝突反映了當前的極化趨勢：對一些高階主管來說，任何質疑人工智慧敘事的人都是落後的；而對Burry和其他懷疑論者來說，過度樂觀的經典模式正在重演。
對市場的影響及在歐洲的潛在影響
Burry 與 Nvidia 的對抗所引發的爭議 這已經對公司股價產生了影響。儘管英偉達股價在公佈亮眼的季度業績後有所反彈，但由於市場對人工智慧產業的謹慎情緒日益高漲，其股價也從近期高點出現了兩位數的回調。英偉達股價暴跌並非個案：它會拖累指數以及其他與該公司成長前景相符的科技股。
對於許多基金經理人所在的歐洲市場而言， 對人工智慧週期的高度間接接觸 在納斯達克、行業ETF以及本地半導體或雲端運算公司中，任何有關這家無可爭議的行業領導者的不穩定跡像都備受關注。市場對英偉達情緒的急劇轉變，可能會為那些為歐洲提供設備、管理資料中心或開發依賴GPU基礎設施的軟體的公司帶來波動。
關於循環融資協議和晶片折舊的爭論也與此相關。 歐洲監管機構的優先事項傳統上，歐盟在會計透明度和風險集中度方面更為嚴格。如果人們普遍認為該行業過度延長攤銷期或依賴不透明的融資方案，那麼歐盟在批准大型人工智慧投資項目時，可能會加強審查。
同時，這場衝突也為西班牙的個人投資者提供了一個有益的教訓：拋開媒體的喧囂，伯里的論點和英偉達的回應迫使投資者… 仔細考察每家公司的基礎。從股票選擇權激勵機制的結構到客戶從批量硬體採購中實際獲利的能力，這類分析對於將美國股票與歐洲大型科技公司相結合的投資組合至關重要，它決定了是追隨潮流還是建立更審慎的部位。
無論伯里的預言最終是否成真，或者英偉達是否鞏固了其在人工智慧時代的最大贏家地位，這個案例都說明了… 一位媒體人物就能影響市場輿論。在社群媒體、付費新聞簡報以及與上市公司高層的公開辯論的推波助瀾下，伯里與英偉達的糾紛提醒我們，如果不想讓熱情最終成為大西洋兩岸投資者和監管機構的隱患，尖端技術與財務紀律必須齊頭並進。在歐洲尋求在人工智慧競賽中佔據一席之地的背景下，伯里的案例再次提醒我們，如果不想讓熱情最終成為大西洋兩岸投資者和監管機構的隱患，尖端技術與財務紀律必須齊頭並進。
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